公用事业行业周报：电价管制多 火电公用事业化属性复苏

　　投资要点：

    　　地方政府电价目标太多，难共同实现。上周上证指数+2.3%，创业板指数+4.7%，长江电力+0.5%，华电国际+3.1%。我们认为，当前地方政策对电价的要求多，既希望电价下降，又希望电厂增量保证电力安全；又想保证价差，发展储能；还想维持电价稳定，用户价格不波动。我们认为，今年火电盈利多数上升，如果煤价不大跌，现货电价或逐渐企稳上涨，届时板块会有更好表现。

    　　2025 年底前实现省级现货市场基本全覆盖，有利行业发展。《2025 年能源监管工作要点》：（1）健全基础规则制度。研究建立全国统一电力市场评价体系。（2）优化市场机制功能。持续推进各省现货市场建设，2025 年底前实现省级现货市场基本全覆盖。

    　　现货电价有上限无下限，四川电力投资积极性大概率受损，但公用事业化属性加强。四川容量电费按50%，设定了现货电价上限0.51 元/度（容量多，则电价波动可以减少），并且根据燃料成本调节了电价上限，重回煤电联动，但有上限无下限。四川《关于明确我省火电竞价现货市场限价规则有关事项的通知》，申报价格上限=燃料成本×调节系数δ+其他变动成本，调节系数δ暂按1.3 确定。确定火电现货市场申报价格上限为0.51 元/度，2025 年煤电政府授权合约价格为0.4392 元/度，政府授权合约电量原则上为省内中长期电力市场交易合同覆盖的上网电量。

    　　多数政府都希望保持电价价差，但又不希望高峰值太高，仅希望降低谷值（往往是新能源电价下降），同时又希望新能源可以在本地快速发展。宁夏《关于优化2025 年区内电力中长期市场交易的通知》：（1）用户与火电交易：

    　　峰段价格不低于平段的150%，且不超过基准电价的180%，谷段价格不超过平段价格的50%（这里不设下限了）。

    　　几个重要信息：1、风电：2024 年中国风电新增并网装机容量约8800 万千瓦（YOY+15.94%），截至2024 年底，累计并网装机约5.3 亿千瓦。2、青海24年-28 年年底光热上网电价按每千瓦时0.55 元（含税）执行，不参与电力市场化交易。3、24 年我国共进口煤炭5.43 亿吨，YOY +14.4%。再创历史新高。

    　　25 年Q1 盈利上行可期。我们认为火电目前PE 低于10 倍，分红率还在提升，海外电力龙头PE 普遍在20 倍左右，值得看好。建议关注：火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、大唐发电、华能国际、宝新能源）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力，广西能源），煤电一体化（内蒙华电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，广西能源，黔源电力）；核电（中国核电，中国广核）。

    　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。

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