转债策略分析框架(四)：优中选优的银行转债择券策略

银行转债投资的重要分析维度是对转债对应正股的基本面分析，正文我们通过横向比较各存续转债银行的基本面和资产负债结构，得出各银行正股的基本面特征，进而总结归纳后市银行转债的投资观点。

    25年银行行业基本面的展望及转债投资思路：资产端方面我们认为25年随着经济复苏，银行的资产规模预计维持相对平稳的增长，其中B端的信贷需求将率先修复。“化债”的推进将显著改善基建类贷款的信用资质，地产市场回暖将缓释相关领域的贷款风险。随着利率传导的逐步优化，银行负债端成本与政策利率的相关性预计有所增强，部分银行的存款成本预计有所降低。从逻辑来看，我们关注平衡/债性银行转债建议关注浦发转债（资产质量改善预期）、重银转债（负债成本改善预期）等标的。

    下文ETF/主动型基金/北向资金/险资对银行股持仓，观察分析银行股资金面的边际变动情况，并整理统计三类资金中各银行股的仓位，以判断若该类资金产生边际变动，会对银行股造成何种影响。我们统计了ETF/主动型基金（除ETF口径）/北向资金对各银行股的持仓市值及占流通股比，从中“窥视”各类资金所持银行股的特征，而对于披露相对不充分的险资，我们根据其重仓流通股，重新梳理其偏好银行股的逻辑。除此，本文整理统计前三类资金中最新银行股所占仓位，以帮助投资者判断特定资金规模有所变动时，可能对相应银行股资金面造成的影响。

    2019年年初至今，ETF/基金/北向三类资金整体扩张，目前的主要资金来源仍为ETF资金。2019至25年1月13日，我们统计了ETF（持有银行股规模较大的12只指数（挂钩ETF口径））/基金（基金市场总规模）/北向（累计净买入）三口径的数据，长期来看三者规模均呈扩张，短期上基金与北向资金有所承压，规模迈入平台期，ETF为主要的边际资金贡献源，亦预期中短期内将维持这一格局。

    中国保费收入持续增长，低利率环境、老龄化等多重因素作用下，预计寿险收入将持续上升，而“资产荒”下险资资产端压力上升，公司有更强动力布局高股息权益资产以平衡报表压力。

    从个券投资的角度，我们认为从资金面更利好大规模的股份行和城商行，一方面受到ETF的增量利好，另一方面险资或偏好高股息的银行，因此从资金面的角度，债性/平衡银行转债中，推荐投资者关注兴业银行、上海银行等标的。

    风险提示：市场风险超预期，政策边际变化，统计误差风险。

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