海信视像(600060)：内销受益以旧换新 Q4业绩超预期
本报告导读：
公司受益内销市场以旧换新，量价齐升、盈利修复，2024 年Q4 业绩预告超预期。
增持。
投资要点：
投资建议：公司受益内销市场以旧换新，量价齐升、盈利修复，2024年Q4 业绩预告超预期。我们上调2024-2026 年盈利预测，预计EPS分别为 1.62/1.95/2.14 元（ 前值1.53/1.91/2.14 元， 幅度+6%/+2%/+0%），同比+0.8%/+20.4%/+9.9%。参考同行业给予公司2025 年15xPE，上调目标价至29.25 元。维持“增持”评级。
事件：公司发布2024 年业绩预告。预计2024 年收入520 亿元~600亿元，同比-3.0%至11.9%；归母净利润20 亿元~23 亿元，同比-4.6%~9.7%；扣非归母净利润16 亿元~19 亿元，同比-7.7%~9.6%。
对应2024 年Q4 收入113.5 亿元~193.5 亿元，同比-21.12%~34.48%；归母净利润6.9 亿元~9.9 亿元，同比+47.5%~+111.65%；扣非归母净利润6.13 亿元~9.13 亿元，同比+63.55%~+143.61%。
内销市场受益以旧换新量价齐升，海外预计维持稳健增长。考虑到2024Q4 以旧换新和海外销售稳健等情况，我们认为全年收入为预告区间居中值，对应Q4 营业总收入155 亿元左右，同比+7~8%（主营业务收入135 亿元左右，同比+10%以上）。其中Q4 电视内销收入+20%以上，根据奥维数据，Q4 海信品牌线上/线下销量同比分别+21%/+33%；Miniled 线上/线下量占比分别53%/36%，较前三季度提升34/20pct，线上/线下均价同比分别+18%/+28%。2024 年Q1-Q3彩电外销收入 81.81 亿元，同比+ 16.38%，预计全年体育赛事营销效果延续，Q4 仍能保持双位数的稳健增长。
Q4 业绩高增主要为毛利率修复和核心费用率降低所贡献。我们认为Miniled 电视相较普通LCD 电视毛利率更高，以旧换新拉动下，Miniled 占比提升改善内销结构，带动毛利率修复。Q4 由于以旧换新宣传效果较好，企业端营销费用相应减少，销售费用率降低。另外，我们认为上市公司对重要子公司的少数股东权益收回，对归母净利润亦有正向影响。综合考虑我们认为2024 年Q4 归母净利润8亿元左右，同比+70%，全年归母净利润21 亿元，高于2024 年员工持股计划的业绩门槛值19.14 亿元（剔除股权激励费用摊销）。
风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务需求回落。
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