保险行业重大事项点评-测算：2025年险资入市资金或可达4500+亿量级

　　事项：

    　　国务院新闻办公室于1 月23 日上午9 时举行新闻发布会，证监会主席吴清和财政部副部长廖岷、人力资源和社会保障部副部长李忠、央行党委委员邹澜、国家金融监督管理总局副局长肖远企集体出席，介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况。

    　　评论：

    　　会议核心增量：

    　　（1）力争大型国有保险公司2025 年开始新增保费的30%用于投资A 股。

    　　（2）2025 年上半年第二批保险公司设立私募基金投资股票试点，不低于1000亿元，春节前先批500 亿元。预计第二批试点更加灵活，可以是单家或多家保险公司发起设立。

    　　（3）未来三年公募基金持有A 股流通市值每年至少增长10%。

    　　针对第一点增量，我们进行如下测算：

    　　1、测算样本说明：大型险企选择A 股五大上市险企+中国太平，考虑中国平安虽然作为民营，但头部险企预计响应监管号召发挥头雁效应。与其他保险公司分部计算增量资金。

    　　2、核心假设：大型险企拆分考虑人身险和财险，人身险赔付支出使用11 月行业数据约39%，费用假设为15%（此处暂不考虑准备金计提的影响），财险假设COR 平均为98%。大型险企扣除支出后的保费部分用于投资A 股比例假设30%，其他险企假设10%。

    　　3、测算过程（静态）：

    　　大型合计24E 保费约3.1 万亿（人身险2 万亿），投资A 股合计2764 亿元；其他合计24E 保费约2.6 万亿，投资A 股合计1600 亿元；二者合计4364 亿元。

    　　4、考虑2025 年增速：

    　　25 年预测增速在5%/8%/10%情况下， 对应险资入市增量预计为4583/4714/4801 亿元。

    　　险资增量资金入市还受偿付能力、新准则下会计波动、保单产品组合资负匹配等因素约束。虽然上市头部保险公司偿付能力基本对应权益配置上限可以到达30%，但是权益配置上升预计影响偿付能力下降，或造成险企对应配置上限“滑档”。其次，新准则下虽然股票投资可以FVOCI 计入表内，减小公允价值波动对净利润的影响，但对于净资产产生的影响无法熨平。第三方面，若基于SAA框架理解，资产端配置中枢改变的前提要素是负债端资金属性改变，当前险企积极销售分红险，但分红险占比的提升预计是逐步到位的节奏，一次性提升资产配置占比或还需考虑负债端资金结构与风偏约束。

    　　投资建议：据我们测算，险资2025 年入市增量资金预计可达4500+亿量级。

    　　同时《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》通过考核行为引导险资等四类中长线资金入市，中长期考核或将有效助力上述长钱突破投资的“软性”约束，缩短与配置上限的距离。从配置角度，我们依旧认为具备成熟商业模式、稳定的治理体系、分红现金流稳定的价值型企业将持续受到中长期资金青睐。

    　　从资本市场角度，监管持续推动中长线资金入市，将有助于提振市场信心，改善资本市场生态，建议关注保险弹性标的，推荐新华、国寿。

    　　风险提示：监管变动、长端利率持续下行、权益市场波动

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