百亚股份(003006)：舆情影响趋弱 长期成长无虞

　　事件：公司发布 2024年业绩预告。1）24 年：公司实现收入32.55 亿元（同比+51.8%），归母净利润2.85 亿元（同比+19.7%），扣非归母净利润2.51亿元（同比+16.3%）。2）24Q4：公司实现收入9.30 亿元（同比+39.2%），归母净利润0.47 亿元（同比-16.5%），扣非归母净利润0.25 亿元（同比-44.1%）。Q4 费用率有所抬升，主要系公司加大消费者及品牌端投入，联名种草博主&报纸新闻等进行科普（如新华网官媒）。根据我们测算，单Q4公司销售费用率达41.3%（同比+2.5pct/环比+3.3pct）。

    　　产品结构持续升级，益生菌Pro 破圈可期。24 年自由点品牌实现收入30.37亿元（同比+60.7%），毛利率55.7%（同比+0.9pct）；24H2 实现收入16.37亿元（同比+53.7%）。伴随产品结构升级，我们判断24 年自由点平均片单价稳步提升，全年益生菌占比或超40%。25 年伴随益生菌Pro 进一步发力，产品结构有望持续升级。

    　　核心五省增长稳健，外围省份增长提速，电商结构趋于均衡。1）线下：24年线下收入16.16 亿元（同比+26.8%），单H2 收入8.05 亿元（同比+30.4%）。

    　　其中我们判断核心省份保持双位数稳健增长；外围省份24 年收入4.34 亿元（同比+82.1%），随重点省份持续开拓、我们预计增长持续提速，25 年外围省份盈利能力有望持续改善。2）线上：24 年电商收入15.25 亿元（同比+103.9%），单H2 收入8.72 亿元（同比+70.4%），Q4 受舆情影响增速短期波动，当前高频数据已逐渐企稳修复。

    　　盈利预测：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.9/3.8/5.0 亿元，PE 分别为34.5X/25.9X/19.7X。

    　　风险因素：行业竞争加剧，舆情持续发酵风险

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