城投大事记系列之四十一：退平台和退重点省份进度如何？

分析

    　　25年初地方两会期间披露退平台进度的省份有7个，具体有3个结论：

    　　1）重点省份更愿意披露退平台进度，披露的退出进度整体也快于非重点省份，可能是因为重点省份获得的置换额度更充足以及重点省份推动退平台的诉求更强。7个省份中有5个是重点省份，2个是非重点省份。5个重点省份中：明确披露平台退出比例的省份有3个，其中内蒙古最高，达66.5%；天津和重庆只披露退出户数，可能说明其退出比例相对较低。2个非重点省份均未明确披露平台退出比例，但河南披露了数量，新疆给出了“清退进度居全国前列”的定性表述，说明河南的退出比例可能不高。据ifind，24年11-12月重点省份获得的置换额度对城投债的覆盖倍数高达39.6%，而非重点省份的该倍数只有9.8%。重点省份城投融资受限程度更高，因此重点省份应有更强的退平台诉求。

    　　2）退平台进度较快的省份的城投债存量往往较低，说明退平台进度和债务体量关系较大。据ifind，5个重点省份中内蒙古、辽宁和甘肃退平台进度更快，而这三个省份存量城投债规模大幅低于重庆和天津。2个非重点省份中退平台进度更快的新疆的城投债规模只是河南的27%。

    　　3）目前融资平台数量已经压降较多，但转型退出的平台和发债平台比较少，因此融资平台数量压降可能主要是依靠注销和合并，压降的平台也基本是非发债平台。河南、甘肃和天津分别宣布24年压降城投数量高达118、94和75个，但据企业预警通，三省发布退平台公告的企业合计只有4个（2个发债）。目前发公告退平台的企业的表述均是“隐债清零，金融债务未清零，申请债权人同意”，因此转型退出时企业才会发公告。债务清零后直接注销或者并入其他主体就不需要发公告。

    　　宁夏、内蒙古、辽宁和甘肃有望率先退重点省份。宁夏和内蒙古提到退重点省份，其中内蒙古甚至直接表示“我区有望率先退出债务重点省份”，因此这两个省份有望率先退出重点省份。内蒙古退平台进度高达66.5%，为其退出重点省份奠定了基础，而退平台进度较快的辽宁和甘肃也有望率先退重点省份。

    　　退平台和退重点省份有望提升25年城投债供给，但提升幅度还有待观察，提升的量可能更多落在下半年。24年债务置换主要落在四季度，25年债务置换大概率主要落在上半年，因此置换推动的退平台和退重点省份更多可能落在二季度或下半年。退出后的城投启动发债也需要时间，因此城投债供给或更多落在下半年。据ifind，24年重点省份和非重点省份城投，名单内和名单外城投发债规模都较23年大幅压降，因此退平台和退重点省份能带来多少供给还有很大的不确定性。

    　　风险提示：财政超预期扩张；货币政策超预期收紧；地产放松超预期。

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