2024年12月工业企业盈利数据点评：工业企业利润同比增速为何转正？

　　事件：

    　　2025 年1 月27 日，国家统计局公布2024 年12 月工业企业盈利数据。2024 年1-12月工业企业利润累计同比下降3.3%，12 月当月同比增长11.0%。

    　　核心观点：

    　　2024 年1-12 月工业企业利润累计同比跌幅明显收窄，当月利润率同比转正。我们此前反复提到，12 月利润率同比或将有明显好转，对工业企业利润增速形成支撑，这也正是12 月当月利润同比由负转正的主要原因。此外，从量上看，12 月工业生产速度明显加快，工业增加值同比增速较上月上行0.8 个百分点。

    　　向前看，工业企业利润有望在2025 年一季度保持同比正增长。生产方面，“一揽子”稳增长政策效果正逐渐显现，市场需求与企业预期边际好转，企业有望持续保持较好生产态势。价格方面，国内需求正在逐步恢复，价格止跌回稳的行业数量在增多，随着供需关系改善，有望带动PPI 同比降幅继续收窄。利润率方面，因上年同期基数相对较低，2025 年一季度利润率同比压力较小，到二季度或面临一定压力。

    　　一、驱动：12 月当月利润率同比转正，带动利润同比增速转正2024 年12 月工业企业利润当月同比由负转正。2024 年1-12 月工业企业利润累计同比下降3.3%，12 月当月同比增长11.0%，自2024 年8 月以来首次实现单月正增长。

    　　为观察2024 年12 月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。

    　　价：PPI 同比跌幅连续两个月收窄。12 月PPI 同比增速升至-2.3%，上月为-2.5%；环比增速小幅回落至-0.1%，上月为+0.1%。一方面，市场预期改善叠加实物工作量加快，带动原材料价格走出低位；另一方面，2024 年7 月政治局会议首次提出，防止“内卷式”恶性竞争，2024 年下半年以来，钢铁、锂电、水泥玻璃、光伏等纷纷通过行业自律和行业规范指引，限制低水平产能扩张，行业“内卷式”竞争情况有所改善。

    　　量：工业生产继续加快，当月同比增速上行。12 月，全国规模以上工业增加值同比增速为+6.2%，增速较11 月份上行0.8 个百分点。“两新”政策效果显著，相关行业和产品较快增长，在汽车报废、置换更新补贴政策等因素带动下，全国汽车产量累计增速自9 月份起连续4 个月回升，全年产量较上年增长4.8%，新能源汽车产量高速增长带动配套产品充电桩产量较上年增长58.7%；房间空气调节器、家用洗衣机、家用电冰箱等产品产量实现较快增长。

    　　利润率：累计利润率小幅下行，单月利润率同比如期转正。2024 年1-12 月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.39%，较1-11 月下行0.01 个百分点；单月利润率同比由负转正，12 月利润率同比提升0.3 pct。在10 月及11 月的工业企业盈利数据点评中，我们提出，利润率同比将在12 月好转，并支撑利润增速。

    　　展望看，因上年同期利润率基数相对较低，2025 年一季度工业企业利润率有望保持同比正增长。

    　　二、结构：装备制造业利润同比增速由负转正

    　　2024 年1-12 月，电燃水供应业利润累计同比维持正增长。从大类行业来看，2024年1-12 月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降10.0%、下降3.9%、增长14.5%。

    　　从大类行业利润率来看，2024 年1-12 月制造业累计利润率较1-11 月回升。2024年1-12 月，制造业累计利润率为4.63%，较1-11 月上行0.09 个百分点，电燃水供应业累计利润率为6.24%，较1-11 月下行0.24 个百分点，采矿业累计利润率为19.07%，较1-11 月下降1.13 个百分点。

    　　从大类行业利润占比来看，2024 年12 月制造业利润占比较11 月进一步上升。

    　　2024 年12 月，相较于11 月，采矿业利润占比由11.9%下降至6.2%，电燃水供应业利润占比由9.3%下降至7.1%，制造业利润占比由78.83%上升至86.65%。其中，相较于11 月，原材料制造业利润占比下行1.2 个百分点至19.4%；装备制造业利润占比上升9.1 个百分点至45.4%；消费品制造业利润占比下降0.1 个百分点至21.9%。

    　　为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业。

    　　上游原材料制造业：当月利润同比降幅大幅收窄2024 年12 月，原材料制造业利润当月同比下降4.3%，跌幅较11 月收窄20.7个百分点。需求侧，9 月下旬以来随着一揽子政策推出，市场预期改善叠加实物工作量加快，带动原材料价格走出低位；供给侧，钢铁、锂电、水泥玻璃、光伏等纷纷通过行业自律和行业规范指引，限制低水平产能扩张，行业“内卷式”竞争情况有所改善。

    　　中游装备制造业：当月利润同比增速由负转正

    　　2024 年12 月份，装备制造业利润当月同比增速为+4.2%，相比11 月的-7.2%上行11.4 个百分点。12 月，规模以上装备制造业增加值同比增长9.9%，增速高于全部规模以上工业3.7 个百分点，较11 月份加快2.3 个百分点，对全部规模以上工业生产增长的贡献率较11 月份提升7.7 个百分点，“压舱石”作用进一步增强。

    　　下游消费品制造业：当月利润同比增速大幅回落，但保持正增长2024 年12 月，消费品制造业利润同比上行1.2%，较11 月回落20.8 个百分点。

    　　11 月及12 月消费品制造业利润同比持续正增长，“两新”政策效果仍在持续。

    　　春节期间有望释放一批消费品购买需求，1 月消费数据值得期待。

    　　2024 年1-12 月私营企业利润同比由负转正。2024 年1-12 月，外商及港澳台投资企业实现利润累计同比下降1.7%，较1-11 月下行0.9 个百分点；股份制企业实现利润累计同比下滑3.6%，较1-11 月上行2.1 个百分点；私营企业实现利润累计同比增长0.5%，较1-11 月上行1.5 个百分点；国有企业利润累计同比下滑4.6%，较1-11 月上行3.8 个百分点。私营企业每百元营业收入中的成本加费用较1-11 月下降。

    　　三、库存：产成品库存累计同比增速企稳，营收累计增速上行企业产成品库存累计同比增速呈现企稳态势，逆周期调节政策有望推动工业企业进一步补库。2024 年1-12 月，工业企业产成品库存累计同比增长3.3%，与1-11月持平；工业企业营收累计同比增长2.1%，较1-11 月上行0.3 个百分点。

    　　2024 年8 月至11 月，库存增速与营收增速连续下行，工业企业补库意愿有所下降，9 月底“一揽子”增量政策发布，“两新”政策效果仍在持续，有助于推动工业企业库存重回补库状态，但同时，考虑到宏观政策传导落地的时滞效应，观察到库存增速与营收增速的明确上行走势可能仍需要一定时间。

    　　2024 年12 月末，工业企业资产负债率为57.5%，较11 月末下降0.4 个百分点。

    　　分企业类型来看，2024 年12 月末私营企业资产负债率为59.0%，较11 月末下降0.2 个百分点；国有企业资产负债率为57.3%，较11 月末下降0.3 个百分点。

    　　四、展望：工业企业利润增速底部已现

    　　向前看，工业企业利润有望在2025 年一季度保持同比正增长。生产方面，“一揽子”稳增长政策效果正逐渐显现，市场需求与企业预期边际好转，企业有望持续保持较好生产态势。价格方面，国内需求正在逐步恢复，价格止跌回稳的行业数量在增多，随着供需关系改善，有望带动PPI 同比降幅继续收窄。利润率方面，因上年同期基数相对较低，2025 年一季度利润率同比压力较小，到二季度或面临一定压力。

    　　五、风险提示

    　　政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。

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