交通运输物流：市场的主要分歧-油运市场走向何方？

　　行业近况

    　　2024 年12 月份以来美国政府对影子油轮制裁趋严，我们于年初1 月13日提示制裁收紧有助于油运合规市场供需改善和运价提升，VLCC运价周同比+106%。近期股价和运价有所回调，我们路演发现市场的主要分歧在于：1）制裁是否会取消；2）需求较弱运价弹性不足。我们借鉴近年来航运市场受事件影响下的运价及股价复盘，回答市场关注的问题，重申油运市场周期向上，运价具有向上弹性及公司盈利改善逻辑不变，考虑到较好现金流及股息水平，当前位置仍具备投资吸引力，我们看好具备高盈利弹性的油运公司，如中远海能、招商南油。

    　　评论

    　　此前美国对俄罗斯影子油轮的制裁否会被取消？市场或高估特朗普取消制裁意愿，且取消制裁需经国会通过。市场担心特朗普较快取消拜登对俄罗斯相关制裁，而根据BBC，特朗普近期也表态若俄罗斯不能结束战争，或将对其征收高额税收并实施进一步制裁，因此我们认为市场或高估特朗普取消制裁意愿（但不确定性仍强，需看后续表态与政策方向）。此外，因拜登政府此前对俄罗斯的部分制裁已纳入美国《以制裁反击美国敌人法案》（CAATSA），根据CAATSA，即便特朗普后续取消对俄罗斯制裁，也需向国会提交报告，国会可在30 天内进行审查并通过立法阻止制裁的取消。

    　　本周运价下跌是否说明制裁对运价影响已结束？短期运价波动受情绪主导，而制裁对供需基本面的实际影响尚待体现，看好全年供需改善。由于航运市场供需差具有累积性，因此外部事件变化传导至实际供需有一定滞后。我们复盘近年来俄乌冲突、红海绕行等多次外部事件对航运运价影响，发现事件发生后运价短期确实会表现较大波动（如俄乌冲突爆发2 个月内、红海绕行1 个月内），但我们认为主要是产业内货主和船东情绪变化导致，而随着后续供需基本面实质性改变，后续运价或会有更强且持续的上行（如2020 年下半年到2022 年初、2022 年6-11 月、2023年4-7 月）。近期美国对影子油轮宣告更严格制裁后运价亦有短期波动，我们认为同样受船东及货主情绪主导，而随着后续对合规市场供给需求增加，供需改善下运价有望进一步上行，且近期数据反映出制裁对于供给已开始有影响：1）二手老船船价有所回调而新船价格仍高；2）且拆船速度加快（12 月份油轮合计拆船6 艘，为2022 年下半年以来最多）。我们重申此前观点，看好油运周期向上，且考虑到特朗普上台后美国能源出口或增加，有望进一步提升运价弹性。

    　　估值与建议

    　　维持所覆盖标的的盈利预测及估值不变。

    　　风险

    　　地缘政治变化，国内油品需求走弱。

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