固定收益深度报告：岁末年初 保险机构如何配债？

负债端：资金来源长期性特征明显在保险机构的财务结构中，长期资金占据了负债端的主导地位，其中寿险责任准备金的比重超过了80%。尽管产品预定利率经历了多次下调，导致负债成本出现下降趋势，但这些调整主要影响了新推出的产品，因此其对减轻保险负债端压力的实际效果仍需进一步观察。此外，保费收入作为准备金的主要来源，近年来规模持续增长，尤其在每年的第一季度呈现出显著的增长趋势，即所谓的“开门红”现象。当前市场利率快速下行，而预定利率下调则有所滞后，年初保险机构利差损压力有所增大。

    资产端：债券偏好明显

    近年来银行存款收益率下行趋势不改，年末两项自律管理倡议也削弱了银行存款的投资优势，险资配置比例持续下降；债券投资一直是保险机构资金运用的主要方向，2024 年债券投资占比接近50%，且仍有继续增长趋势；权益类资产主要受股市表现影响，当前A 股市场预期有所改善，债券类资产又持续演绎“资产荒”，2025 年初权益类投资占比有望提高。2023 年新金融工具准则普遍实施，不同险种对于金融资产的记账偏好有所差异，这些偏好一定程度上会影响保险机构的配债行为。

    债券投资风格分析

    保险机构在债券选择上显示出明显的倾向性，2021 至2023 年间，保险机构对利率债的投资比例超过了50%，并且呈现逐年上升的趋势。地方债和国债因其较高的税后和综合实际收益率，成为保险机构的不二之选。对于信用债而言，出于对资金安全和监管的考虑，保险机构普遍倾向于投资于信用评级较高的债券或发行主体。关于债券的期限结构，保险机构鉴于其资金的长期特性，更偏好中长期的债券投资。2025 年初险资对于中长期利率债的偏好预计不会改变，而信用方面可能会采取短期限适当下沉策略。

    债券细分券种投资偏好

    对于国债，2024 年出现的主要特点在于10Y 国债季末增配规律失效，而30Y 国债则出现大幅超配，受年末收益率快速下行和预期改善影响，险资年末“抢跑”较往年有所提前。地方债投资受化债影响强烈，2024 年3、4 季度10Y 和30Y 地方债显著增配，总体而言地方债购买量与地方债利差在某些时期有一定正相关性。政金债的投资活动较为频繁，导致其与收益率之间缺乏明显的相关性。然而，在供给方面，政金债的托管增长速度与发行量之间存在明显的滞后相关性。对于二永债，保险公司近期的投资兴趣减弱，这主要是由于二级资本债利率的整体下降以及新金融工具准则的限制，保险机构对于投资风险越发警惕。信用债方面，2024 年10 年期信用债的投资明显增加，但其配置量与收益率相关性并不明显，年末超长期信用债供给出现大幅放量，长期优质的供给可能为2025 年信用债的配置打开一定空间。

    风险提示

    1、数据更新不及时或提取失误；

    2、假设或计算方法不合理；

    3、经济修复不及预期；

    4、政策变化超预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。