上海家化(600315)：计提减值清理包袱 期待2025改善

　　本报告导读：

    　　2024 年5 月公司换帅后开启新一轮组织及战略变革，叠加24 年计提商誉减值，业绩端暂时承压，2025 年公司有望逐步步入正轨，期待六神、玉泽率先看到改善。

    　　投资要点：

    　　公司更换管理 层后进行战略及组织调整，24 年计提商誉减值，致使业绩承压，下调2024-26 年EPS 预测至-1.17 (-1.54)/0.49(-0.26)/0.74(-0.25)元，参考可比公司，考虑估值切换及公司后续利润率修复空间，给予26 年27x 目标PE，下调目标价至19.98 元，维持增持评级。

    　　业绩低于预期，计提商誉减值。公司披露2024 年度业绩预告，报告期内预计实现归母净利润-7.1 亿元至-8.8 亿元，同比转亏（2023 年为盈利5 亿元），预计实现扣非净利润-7.2 亿元至-8.9 亿元，亏损主要因：1）对前期收购的婴童护理产品及母婴喂养产品业务（汤美星）计提商誉减值准备5.5 亿元-6.8 亿元；2）主业战略重塑与组织变革：

    　　公司管理层变更后主动对业务进行战略调整，包括百货渠道主动降低社会库存及闭店使得开票收入减少、线上经销商代理模式转自营模式形成退货、线下销售部架构调整等，对2024 年收入、利润产生较大一次性负面影响；3）公允价值变动和投资收益的影响：受外部经济环境及资本市场影响，公司投资的金融资产报告期内公允价值大幅减少，联营公司报告期内亏损增加，投资收益同比减少。

    　　公布拟回购股份用于员工激励，彰显未来信心。2025 年1 月24 日公司披露股权回购方案，拟以自有资金总金额1-2 亿元，以集中竞价方式回购公司股份374-747 万股，回购价格不超过26.77 元/股，主要用于员工持股计划/股权激励，自董事会审议通过回购股份方案之日起12 个月内完成。公司回购股份用于未来股权激励计划，彰显未来发展的信心，有望进一步完善公司长效激励机制。

    　　战略重塑与组织变革基本完成，期待2025 年触底回升。新董事长上任后进行组织架构调整并积极引入新的人才，基于“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”开展战略转型。为匹配战略，公司对国内业务的组织架构进行了调整：调整个护事业部、美妆事业部、新设创新事业部，完善了前、中、后台的整体架构，并将六神、玉泽定位为第一梯队品牌，希望努力打造成为细分行业领跑品牌。期待公司战略调整后2025 年重回增长势头。

    　　风险提示：行业景气下行，改革推进受阻，线上流量费用上行。

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