机械深度报告：工具出海：美国需求向好 中国企业全球化生产分散关税风险

美国工具终端需求由地产行业主导美国工具需求与美国地产市场关系密切。当房地产市场繁荣时，建筑和装修活动增加，尤其是在房屋购置和换手时，对于工具五金品的需求较大。利率水平对房地产市场有重要影响，因而降息行为利好工具需求。随着美联储联邦基金利率目标区间的下调，美国房地产需求在2024年11-12 月出现回暖，特别是12 月的成屋销售和周转速度显著提速。工具五金终端需求也随之回暖。此外，当前美国住房老化带来的维修改造也增加工具五金品需求。

    美国通胀&库存为阶段性的影响因素

    美国通胀和终端库存对美国工具需求也存在影响，但库存和通胀通常不会急剧波动，因此对工具市场的影响相对温和。除非在特定时期，例如库存积压或通胀激增时，才会对工具市场产生明显的影响。在高通胀环境下，工具五金行业通常呈现出“量减价增”的趋势，但由于房屋维护、翻修等需求的相对刚性，家居装饰在消费降级的情况下需求韧性相较其他可选消费品更好。

    在工具品中，手工具抗高通胀的能力更强。库存影响为本轮周期中最主要影响因素。历史上来看，美国建筑材料、园林设备和物料店的库存历经10 年上行长周期后受到短期扰动。当前时点来看，库销比重回缓慢下行周期，显示建筑材料、园林设备和物料店回归正常经营状态。

    渠道稳定集中，工具行业竞争格局稳定，新技术趋势带来品类扩张新机遇渠道的集中性与稳定性是工具品最主要壁垒之一。集中的渠道能够为工具企业提供多种支持：

    1）专业和准确的销售估算；2）准确的消费者导向；3）促销活动引流。电商渠道的成长为新品牌创造了更多的机会。新技术趋势带来工具行业品类扩张新机遇。电动工具供应链成本下降，商超品牌蓬勃发展。随着电动工具技术的不断成熟和生产成本的逐步下降，越来越多的商超开始发展电动工具自有品牌。锂电化、智能化带动园林工具新机遇。

    关税重构全球供应链，头部企业强者恒强

    上一轮中国头部工具企业较好地规避了关税，毛利率在2023 年再创新高。短期来看，汇率变化以对冲关税影响，对中国企业出口有利。且上一轮加征关税最终作用到美国终端工具的价格上涨。这种价格上涨依赖两个重要基础：1）终端需求景气；2）美国本土产能较少，且生产成本过高抑制产能回流。需求端，企业减税和放松监管仍有望成为特朗普促进美国地产行业的重要政策，叠加难以回流的欧美本土产能，中国工具行业加征关税仍有望向下游传导。当前全球工具产能供给仍以中国为主，东南亚为辅。以巨星科技为代表的上市公司积极进行产能全球化布局，毛利率修复甚至创新高。若新一轮关税下达，且中国关税税率明显高于东南亚，中国头部企业有望从产业链价格上涨中潜在获利；若东南亚国家也被加征关税，且和中国税率接近，则全球工具行业供应链价格都将同步上行，对中企的特定影响有限，头部企业仍能保持竞争力。

    风险提示

    1、汇率、运费、原材料波动风险；

    2、贸易摩擦，关税上行风险；

    3、新技术趋势渗透不及预期风险；

    4、市场竞争加剧的风险。

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