固定收益专题：利率-从部委会议看稳增长重心

　　中央经济工作会议对2025 年经济工作作出全面系统部署后，各部委和央企工作会议相继召开，对2025 年相关工作作出安排。

    　　根据各部委的会议和讲话，2025 年的稳增长重点集中在民航、水利、电网投资、消费和工业生产方面；对于地产、交通、铁路等，总体诉求以稳为主。

    　　具体来看：

    　　国家发改委：以“两重两新”为基石扩大内需。2025 年各省市重大项目计划投资规模大多提升，其中，经济大省增长尤为显著，浙江、北京分别大幅增长1500 亿元、1389 亿元。

    　　住建部：突出城市更新和旧改。首要工作是持续用力推动房地产市场止跌回稳，货币化安置仍以房票安置为主。各省市保障性租赁住房筹建目标或有下调。

    　　交通运输部：预计交通投资增速回正。自下而上角度观察，江苏省、浙江省等多个省份基本完成2024 年规划目标，同时2025 年投资目标规模略高于2024 年。

    　　民航总局：计划增速回落、但绝对水平并不低。2025 年运输总周转量1610 亿吨公里、旅客运输量7.8 亿人次、货邮运输量950 万吨，较2024年实际数同比增长8.6%、6.8%、5.8%。

    　　水利部：预计水利投资维持高增。2025 年“两重”水利建设工作将继续加快新建、在建水利重大工程。

    　　工信部：全力促进工业经济平稳增长。工业经济有效发挥了“稳定器”“压舱石”作用，数字产业持续壮大。展望2025 年，总需求偏弱，生产端对经济支撑依旧是关键。

    　　农业农村部：做好“三农”工作、促进农民增收。对于未来拓展农民增收渠道，一是在提高农业综合效益上下功夫；二是在发展乡村新产业新业态上下功夫；三是在提升农民就业创业质量上下功夫；四是在提高财产性收入上下功夫。

    　　商务部：加力扩围实施以旧换新，吸收外资存在不确定性。展望2025年，首要任务是推进提振消费专项行动，加力扩围实施消费品以旧换新；其次是全力以赴稳外贸。

    　　重点央企年度工作安排：1）国铁集团：高铁投产里程目标并不算，但从实际完成角度，有望超额完成年初工作目标；2）国家电网：2025 年电网投资目标保持高增，全年电网投资有望首次超过6500 亿元；3）南方电网：2024 年固定资产投资规模亮眼，2025 年电网投资规模至少在1325亿元以上；4）中国一汽：预计汽车销量保持较高增速，2025 年集团公司目标销量345 万辆、营业收入5956 亿元，相比2024 年分别增长7.8%、7.3%。

    　　综合来看，2025 年稳增长的抓手集中在“两重”、“两新”，资金来源集中在特别国债和专项债。

    　　我们预计2025 年赤字率将达4%，专项债新增4.9 万亿，超长期限特别国债2 万亿，可能有1 万亿超长期限特别国债用于消费补贴。

    　　风险提示：政策不确定性，政策调控超预期，外部环境变化

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