有色及贵金属周报：关税加速逆全球化 静待“内需预期”落地

　　周期研判：美联储 1 月议息会议暂停降息，市场降息预期继续受压制。虽然美国12 月核心PCE 数据符合预期，但特朗普“关税大棒”挥舞之下，通胀担忧仍在、也推动了近期美国黄金市场的囤货需求，市场避险情绪上升，本周国际金价创新高。后续美国就业等重要经济数据即将披露，特朗普政策也存在较大的不确定性，市场风险偏好变化之下，金属价格或呈现震荡运行。然国内政策持续发力，经济预期稳中向好，随着节后下游开工率逐步回升，工业金属的供需格局或边际改善，为价格提供支撑。

    　　贵金属：逻辑切换逼仓交易，持续性&高度或有限。美联储1 月FOMC 会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%，符合市场预期。1 月决议删除有关“降通胀取得进展”的表述引发市场关注，发布会上鲍威尔表示此举并不是为“发出信号”，但市场降息预期仍受压制，据芝商所数据，市场预期25 年联储将于6 月和10月降息各一次。同时，美国12 月核心PCE 同比为2.8%、与前值持平、符合预期，但2 月1 日美国宣布将对加墨两国商品征收25%的关税，特朗普关税政策抬升通胀的担忧仍在，也推动了近期美国黄金市场的囤货需求。此外美国第四季度GDP 环比为2.3%、经济数据意外走弱，叠加特朗普政策的不确定性、避险情绪上升，本周Comex 金价创新高。下周美国非农就业、失业率等数据即将披露，同时海外市场风险偏好变化下，贵金属价格或震荡运行。

    　　工业金属：关税来袭，逆全球化弱化商品属性。特朗普后续的关税/移民/财政政策均存在较大不确定性，虽然已有部分政策落地，仍需关注市场风险偏好的变化，工业品价格短期或呈现波动。国内在存量政策和增量政策协同发力下，经济态势稳中向好，2024 年全年国内生产总值134.91 万亿元，比上年增长5.0%，其中四季度增长5.4%。

    　　节后随着下游开工率的逐步回升，工业金属供需格局或迎来边际改善，为价格提供支撑。

    　　推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。

    　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。

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