可转债市场周报：历史上节后至两会小盘低评级转债占优

　　节前转债跟随权益小幅调整，红利风格表现较好。节前最后一个交易日权益市场小幅下跌，万得全A 跌幅0.88%，中证转债跟跌0.41%，大盘价值风格表现较好，尤其红利风格，此外deepseek 相关概念也表现亮眼。估值方面，百元溢价率继续攀升，截至2025 年1 月27 日百元溢价率增至25.82%，处于近一年89.4%分位，成交额收缩至433.1 亿元。

    　　1 月业绩预告窗口期结束，今年负面预告披露节奏加快，预喜率下降，但市场对业绩预告表现钝化。今年1 月17 日-18 日提前出现了负面预告小高峰，披露数量共255 只，披露率50.7%，预喜率32.9%。披露的预告净利同比中位中，大市值均值>中市值>小市值。对比wind 一致预期与预告数据，今年不及预期数量105 只，占比72.9%，符合预期26 只，占比18.1%，超预期仅13 只，但从预告公告日前后转债价格来看，今年市场对预告表现钝化，尤其是不及预期标的。

    　　对此我们认为一方面公司或与市场交流较充分，实际不及/超预期标的较wind 预期更少，另一方面或系市场对权益市场中长期乐观，转债实质风险不大，在924 后低价转债的高弹性修复提升了市场风险偏好， 在需强供弱背景下负面预告影响较弱。

    　　春节后伴随流动性改善、长假期事件落地和两会政策博弈，市场或有风格切换。权益市场中，小盘风格在节后至两会期间赚钱效应较强，一方面1月业绩预告窗口期意味着预期兑现，节前大盘、价值风格更稳健，小盘主题风格标的较多，或有估值回调。节后窗口期结束即将迎来两会，市场或围绕政策开始布局，小盘交易活跃度提升，回调标的或有修复机会。从2021-2024 年历史表现看，小盘、低价、低评级转债表现通常更好。

    　　展望后市，1 月22 日中央金融办、中国证监会等联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，权益上红利主题更受中长期资金青睐，转债方面中长期回撤小的大盘高评级转债或有增量资金流入。短期来看，春节后至两会前或是重要博弈时点，1 月在春节影响下通常“开门红”，风格或从节前大盘价值切换小盘成长。同时Deepseek 主题快速发酵，建议关注AI 大模型相关产业链转债。此外春节消费数据包括电影票房、旅游数据等表现不弱，建议关注双低消费转债。

    　　策略上，我们仍建议哑铃型布局，中低价转债抗跌性较强，可以沿着绝对价格较低的高股息转债和有下修空间的临期化债标的布局，进攻端可以采用双低策略深挖业绩预告调整后主题政策转债的回调机会。

    　　风险提示：业绩预告不及预期风险；转债条款博弈风险；转债赎回风险；政策不及预期风险；流动性风险。

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