晨会精粹
固定收益2025 年1 月PMI 点评：制造业PMI 季节性回落。1 月制造业PMI 超季节性回落，2025 年春节较早，春节错位影响较大，1 月及2 月经济数据或需要合并起来看，单月数据意义或较低。1 月制造业PMI 生产经营活动预期指数升至较高景气区间，多数制造业企业对节后市场发展信心增强。1 月非制造业PMI 保持扩张，服务业和建筑业景气度有所减弱，业务发展预期稳中有升。2025 年需要关注财政政策落地情况，以及美国关税变化情况。展望2025 年，房地产有望止跌回稳，对经济的拖累程度或减弱，增量财政政策刺激之下，经济有望逐步企稳。我们建议，2025 年关注可转债、美元债、以及港股银行和红利股票的投资机会，大幅降低对境内纯债的投资收益预期。
风险提示：财政政策大幅超预期；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。
公用环保公用事业2025 年第5 周周报：2024 年风光装机均创新高，板块盈利前瞻出炉。2024 年风电新增装机79.34GW，较2023 年增加3.44GW，创历史新高，预计2025 年风电新增装机持续增长。2024 年光伏新增装机277.17GW，较2023 年新增70.87GW，同比增长28%，其中分布式光伏装机贡献超40%的比例，预计未来光伏新增装机有望收缩，行业有望从冲锋式开发逐步回归理性。公用事业2024 年业绩前瞻：火电具备弹性，水电整体回暖，核电业绩整体平稳，绿电板块仍然承压。
电力设备2024 业绩前瞻：电网：电网投资额及投资增速创近年来新高；电源：火电新增装机放缓，新能源持续高增。
风险提示：用电量增长不及预期，煤炭进口量超预期，重点工程进度不及预期。
医药医药周报（25/1/20-25/1/27）：心衰新疗法需求大，看好中国创新品种。本周医药生物(申万)指数上涨0.07%，相对沪深300 指数超额收益为-0.05%。本周上涨个股数量235 家，下跌个股数量247 家，涨幅居前为健友股份（+12.87%）、南卫股份（+11.78%）、ST 目药（+9.80%）、润达医疗（+9.00%）和天臣医疗（+8.40%）。
整体来看，本周医药板块表现平稳，医保局先后发文，就医保基金、医保共济、鼓励创新等方向提供增量信息，对后续医药的筑底反弹提供政策端有力支持。心衰新疗法需求大，看好中国创新品种：心衰药物市场空间较大，以明星产品诺欣妥（有心衰和高血压适应症）为例，其2024 年全球销售额达到78.2 亿美金（同比+30%），国内方面，用于治疗急性心衰的新活素（西藏药业）2023 年销售额也达到28.2 亿元（同比+25.1%）。现有心衰治疗药物只能改善症状，当前新药研发目标包括：1）延缓甚至逆转心肌重塑，恢复心肌功能；2）死亡风险，再入院风险，改善预后等。
本周投资组合：昆药集团、美好医疗、鱼跃医疗、信立泰、科兴制药。
风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。
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