2月信用月报：2025年地方两会有哪些关键信息？

　　2025 年地方两会观察：

    　　1、 多数省份2025 年GDP 目标增速在5%-6%区间，共有15 个省份下调GDP 增速目标，仅天津上调。31 个省份GDP 目标增速均值较24 年小幅调降0.28 个百分点，或与部分省份2024 年未完成经济增速目标有关。

    　　2、 各省份2025 年前三大重点工作主要围绕“科技创新”、“产业升级”和“扩大内需”开展，化债重点省份工作表述与经济大省并无太大区别，亦在扩内需、培新产方面发力，并强调因地制宜发展新质生产力，构建符合省情实际的现代化产业体系。如广西继续以工业为本、吉林强调加快高水平农业强省建设、宁夏和青海以生态文明建设为突破口。

    　　3、 超半数省份下调财政收入目标，吉林、海南和四川调降幅度较大。各省坚决遏制新增隐性债务，部分省份新增“压降地方政府融资平台数量”的表述，或为地方政府对中央化债系列政策的积极响应，融资平台的转型与退出任务将进一步压实。

    　　信用债市场回顾与展望：

    　　1 月信用债收益率跟随利率债走出调整行情，但短端回调幅度低于利率债，长端信用债抗跌性强，各期限信用利差较前月末整体收窄。1 年期中短票收益率上行11bp，而7-10 年期收益率收窄幅度在6-8bp 左右。

    　　展望后市，短期资金面的变化仍是影响信用债市场走势的核心因素，地方两会公布的经济财政目标显示今年更加依赖中央财政扩张来对冲内需不足与外部的不确定性。考虑到2 月政府债发行同比或多增，央行总量呵护但人民币贬值压力仍在，债市资金面有所好转但大概率维持紧平衡，信用债收益率短期或延续震荡调整。策略方面，历史规律显示一季度为信用债布局期，对于优质信用债品种来讲调整仍是加仓的机会，机构可结合自身负债端稳定性，积极布局储备高票息资产。

    　　一级市场：1 月信用债发行规模同环比均减少，净融资规模环比增加。共有66 只信用债取消发行，取消发行规模创近两年新高。

    　　二级市场：普信债成交期限有所拉长，3 年及以上产业债成交占比环比增加6pct；银行二永债成交期限有所缩短，5 年及以上银行二级资本债成交占比减少5pct，银行永续债1 年以内成交占比增加7pct。

    　　风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发 生。

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