24Q4债基季报解读：被动债基时代或已开启 Q4向久期要收益

　　被动型债基增长规模连续两个季度超过主动型债基，被动化投资倾向进一步增强。四季度债基信用下沉趋于保守，久期策略占优。具体来看，24Q4 短期、中长期纯债基金，混合一、二级债基的重仓券久期均值环比24Q3 分别拉长0.14 年、0.34 年、0.51 年和0.46 年。品种上来看，城投债久期整体拉长，1-5 年规模和占比齐升；产业债以高评级央国企品种为主，久期明显拉长；金融债久期进一步拉长至1.9 年以上。绩优债基久期高于整体水平，注重波段操作。

    　　【报告亮点】

    　　拆解债基重仓不同类型债券的策略，并从季报业绩归因、久期和杠杆水平等多维度总结绩优债基四季度策略，梳理出绩优债基增厚收益的方法。

    　　【主要逻辑】

    　　主要逻辑一：货基债基规模明显增长，被动债基增主动降，债券仓位上升1、股债跷跷板效应下资金回流至货基和债基，二者规模环比分别增长5752亿元和2770 亿元。其中被动型债基规模增2812 亿元，而主动型债基则小幅减少 420 亿元，被动型债基新增规模已经连续两个季度超过主动型债基。

    　　2、债券仓位整体上升；非金信用债减持力度较大，而利率债多增持。

    　　主要逻辑二：债基信用下沉趋于保守，倾向于向久期要收益1、城投债下沉力度不大，倾向于下沉至AA 级券种，久期整体拉长，1-5 年规模和占比齐升，1Y 以内规模和占比下降。

    　　2、产业债以高评级央国企品种为主，广义民企占比小增，久期明显拉长。

    　　3、金融债风险偏好延续收敛，久期进一步拉长至1.9 年以上。

    　　主要逻辑三：四季度绩优债基久期中性偏高，利率债仓位也更高1、四季度大部分绩优债基久期中性偏高，注重波段操作。

    　　2、绩优债基的组合久期高于整体水平，其中短期纯债、中长期纯债、混合一级、混合二级债基久期分别高于整体均值1.27 年、2.47 年、2.36 年、0.90年，绩优中长期纯债基金、混合一级债基杠杆低于整体水平。

    　　3、绩优债基利率债仓位均明显高于整体水平。

    　　风险提示：基金过往业绩并不预示其未来表现；统计口径不同或存在偏差；数据可能存在遗漏；政策变化超预期；超预期风险事件发生。

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