商贸零售行业动态点评：以日为鉴：看二次元/谷子经济成长逻辑与空间

　　【投资要点】

    　　复盘日本动画产业：内容与商业化相互成就，构建近3 万亿日元动画大市场。作为日本动漫产业的核心支柱，动画产业已经发展100 多年，且在全球范围内持续增长，2022 年以终端用户消费金额计算的广义产业规模同比增长6.76%至2.92 万亿日元（出口占近50%）。日本动画产业发展历程主要分为三个大时期，（1）黎明时期（1917-1980 年）：

    　　动画产业始于战后，效仿美国分工模式高速发展，逐步摆脱迪士尼风格、自成一派。（2）黄金时期（1981-1994 年）：动画扩圈“ACG”，漫画、游戏走入舞台中央，扭蛋走热、手办扩容，商业与内容相互促进。

    　　（3）出海时期（1995 年至今）：1995 年后动画成为失落世代最好的解药，借势逐步走出低谷，同时互联网普及塑造动画新时代。2008 年经济危机冲击，动漫与游戏作为日本经济解决方案向世界输出，二次元文化奔涌而来。纵观日本动画产业发展历程，经济、人口、文化、媒介均是决定不同阶段的关键要素。2008 年经济危机后，日本动漫产业广义市场规模从2009 年的12826 亿日元以6%的CAGR 增长至2022年的29277 亿日元，成为穿越经济周期的代表赛道，从这个角度可以看出IP 商业化的巨大潜力。

    　　以日为鉴：我国二次元内容处在快速的爆发阶段，有望弥足内容IP短板。二次元产业商业模式的核心在于前端对于优质IP 内容的孵化，后进行产业链延展。我国已具备相对成熟的ACGN 平台，二次元内容处在快速爆发阶段，有望弥足中国内容IP 的短板。到2026 年，中国二次元内容产业有望突破千亿市场规模，二次元周边衍生市场和IP改编产业将进一步拓展扩大，2021-2026E 将以20.3%/11.6%的CAGR增长至1600/6400 亿元。对标日本，国内二次元周边衍生市场还有较大的提升空间。2022 年日本二次元角色商品收入占整个国内二次元产业的46%，而2026 年国内二次元商品授权收入预计仅占整个中国二次元产业的14.3%，仍有较大提升空间。

    　　【配置建议】

    　　我国二次元内容处在快速的爆发阶段，有望弥足内容IP 短板。参考日本，我国二次元周边衍生商品市场还有较大提升空间，我国内容产业快速发展有望推动谷子经济高景气延续，建议关注引领终端商业体次元改革的卖水人百联股份。

    　　【风险提示】

    　　IP 消费竞争加剧风险、经济环境持续承压风险、政策及法规风险。

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