通化东宝(600867)：减重IB期临床达主要终点 依托考昔获批上市

　　公司近况

    　　2 月11 日，公司公告GLP-1/GIP双靶点受体激动剂（注射用THDBH120）获得减重适应症Ib期临床试验总结报告。

    　　评论

    　　注射用THDBH120 Ib期临床试验达到主要终点目标。根据公告：试验结果显示，肥胖受试者的PK特征与健康受试者相似，半衰期与同靶点产品替尔泊肽相比明显延长。此外，肥胖受试者在接受1-1-2-4 mg每周一次给药、2-4-6 mg或2-4-8 mg每两周一次给药后，治疗期末（首次给药后第4 周或第6 周）体重较基线变化的百分比分别为-7.38%、-8.03%和-9.36%。我们认为此项研究结果有望进一步加强公司GLP-1 类创新产品研发的竞争力。

    　　依托考昔片获批上市，痛风领域产品进一步丰富。根据公司1 月20 日公告，依托考昔片是新一代的选择性环氧化酶-2（COX-2）抑制剂，具有抗炎、镇痛和解热作用，与传统药物相比，其胃肠道不良反应较小，无磺胺基团，对磺胺过敏病人具有更高的安全性。我们认为该产品获批有望丰富公司产品管线，公司正积极从糖尿病拓宽至更大的代谢内分泌疾病治疗领域。

    　　大股东进一步增持。根据2 月11 日公告，截至2025 年2 月11 日，东宝集团以集中竞价交易方式增持公司股份8,050,400 股，增持金额68,002,740.13 元。截至2 月11 日，东宝集团及其一致行动人合计持有公司股份621,611,966 股，占公司目前总股本的31.74%。我们认为大股东增持进一步彰显对公司长期发展的信心，从而加强二级市场投资者的信心。

    　　公司公告2024 年受到胰岛素集采和研发终止影响，业绩同比下滑。2025年1 月20 日，公司公告预计2024 年归母净利润约4,053 万元，同比减少96.5%；扣非净利润约2.71 亿元，同比减少76.8%，主要由于集采影响价格以及渠道库存调整等原因。此外公司为合理配置研发资源，决定终止THDB0207 注射液临床研究开发工作，公司预计会计处理将减少公司2024年净利润2.70 亿元，同时导致2024 年非经常性损益减少2.15 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到胰岛素集采和渠道库存调整影响，我们下调2024 年归母净利润预测由2.21 亿元至0.41 亿元，下调2025 年归母净利润预测9.7%至7.08 亿元。我们引入2026 年归母净利润预测8.52 亿元。当前股价对应2025 年/2026 年21.8 倍/18.1 倍市盈率。考虑到公司国内胰岛素龙头地位，集采影响出清后具备盈利能力恢复弹性，我们维持目标价10.4 元不变，对应2025年/2026 年28.8 倍/23.9 倍市盈率，较当前股价有32.1%的上行空间。

    　　风险

    　　集采降价的风险，研发失败的风险，竞争格局恶化的风险。

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