固收研究报告：负CARRY紧平衡下的策略应对

　　研究前提：当前资金面问题是债市的主要矛盾，待资金面边际缓解后，可考虑更多介入。

    　　过去一周总结：本周债市跌幅明显，资金面延续紧势，长短端利率均有上行，但资金面收敛下短端利率上行更为显著；信用表现不一，短端&高等级二永利差明显走阔，部分低评级利差在收窄；各信用策略资本利得全部为负，短久期下沉策略亏损最大，超长债策略亏损较少。

    　　市场交易逻辑：当前资金面问题是债市的主要矛盾，短端压力较大，长端有“惜售”现象，表现更为稳定；在两会之前，资金或仍然处于紧平衡状态，DR001或将维持在1.8%附近，短期内需保持谨慎态度，避免波动。

    　　机构行为&异常成交：当前市场信用债交易活跃度偏弱，同时有一定未来潜在赎回风险，但当前赎回力度或远低于9.24时期，建议保持谨慎；信用债偏离成交本周多反映为高估值成交，板块间有所分化，金融二永持续高估值偏离。

    　　后市策略：在当前紧资金行情下，建议控制仓位，避免短期波动，推荐保持短久期高等级资产的防守性策略。短端虽然目前收益率较高，具备一定的性价比，可小规模随调随配，但要保持谨慎态度，当资金面连续两天维持宽松，且央行出现净投放态势之时，建议再优先重点介入短端资产。

    　　信用各版块建议：

    　　1、低风险偏好:推荐关注大行存单、大行短久期二永债、商金债等品种，曲线进一步走平后，性价比高，待未来资金面缓解后，未来下行空间较高。

    　　2、中等风险偏好:二永债拉久期3-5年配置，能在一定程度上避免近期的利率波动；但后期资金修复后的上涨幅度可能不及短端，可优先选择渤海银行、民生银行、恒丰银行这类利差更足的主体。

    　　3、高风险偏好:可考虑介入短久期地产债，例如万科债短期安全边际增强，地产债修复信号积极，但有待进一步确认。

    　　风险提示：城投债统计口径差异可能导致结果出现偏差；化债政策出现重大变动；发行主体相关期限收益率数据采用插值法进行拟合，与实际收益率水平可能存在一定偏差；样本数据无法代表整体。

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