1月交易所及银行间托管数据点评：保险机构配债策略出现新变化

　　从地方债到国债——保险机构配债策略新变化

    2024 年，地方政府债是保险机构的配置基本盘。在2024 年经济下行压力加大、地方债相较于国债票息更高的情况下，保险机构的配置基本盘为利率债中的地方政府债，从托管数据来看2024 年单月的地方债配置量超500 亿元。

    　　今年1 月，保险机构回归国债配置，单月增量创历史新高，负债端或是驱动因素。我们观察到，2025 年1 月保险机构的托管数据出现了明显变化，全月保险机构增配1387 亿元，其中国债与地方债分别为753 亿元与495 亿元，国债的单月增量创历史新高（数据统计自2022 年以来），尤其是考虑到今年1 月地方债放量但国债相对偏弱，从托管数据来看1 月国债、地方债增量分别为2750 亿元、5238 亿元。我们认为，该现象可能与保险机构年初开门红的成色相对偏弱有关，由于资金流入相对减少，资产端可能选择流动性更高的国债品种，可应对负债端的现金流波动，进而避免“借短投长”的风险增加。

    　　保险增加国债配置，可对关键利率点位起到支撑作用，是机构行为角度的利好。通常而言保险机构配置国债的期限为10Y 及以上，从2024 年的保险的机构行为来看，在债市出现一定回调时保险能够发挥“稳定器”的作用，在利率上行到关键点位时进行买入。因此从机构行为的角度出发，考虑到1 月利率整体处于震荡状态（10Y 国债到期收益率在1.65%附近），保险机构的配置策略变化将对后续债市尤其是国债形成一定利好，同时投资者也可关注因保险机构转向买入国债而新增的地方债配置机会。

    　　此外，我们对1 月托管数据进行分析。其中央行1 月开展的1.7 万亿元买断式逆回购依然体现在“其他”类型机构的托管增量中，1 月债市震荡，以非法人产品为代表的广义基金出现减持，券商在1 月同样加大了国债配置，外资小幅增配存单、减持政金债与国债。

    　　风险提示

    　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

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