华兴源创(688001)：面板检测设备领军 半导体/新能源打开成长空间

　　投资要点

    　　面板检测领军，半导体/新能源打开成长空间

    华兴源创业务覆盖平板显示、半导体、新能源汽车电子及智能穿戴设备检测领域，在平板显示中后段制程的检测设备领域份额领先。2023 年公司实现营收18.6亿元，归母净利润2.4 亿元。公司积极布局半导体/新能源检测领域，已成为特斯拉指定供应商。伴随后续OLED 8 代线产能建设周期开启，及半导体/新能源领域检测设备的产品导入，公司有望实现业绩的持续增长。

    　　8 代线建设周期开启，打开平板显示检测设备空间

    在平板检测设备领域，公司以32%的市场份额在中国大陆AMOLED 行业Cell/Module 制程检测设备中占据领导地位。随着下游核心面板厂8 代线的建设推进以及AR/VR 市场的快速发展，公司平板检测业务将迎来新的增长机遇。此外，据IDC 预计，2024-2028 全球AR/VR 出货量CAGR 为36%。公司通过全资子公司华兴欧立通，拓展智能手表和无线耳机的组装与检测业务，并与苹果建立紧密的合作关系，公司该业务有望持续增长。

    　　半导体检测设备国产替代空间广阔，研发进展顺利据沙利文数据显示，中国半导体测试设备市场预计2027 年将增长至267.4 亿元，其中测试机价值量在测试设备中占比63%。公司自主研发的T7600 测试机已达到国际大厂中端SoC 测试机水平，测试机主要客户为三星、韦尔股份等头部客户。伴随公司产品的持续研发及客户导入，相关订单有望增长，公司半导体业务国产替代进程有望加速。

    　　新能源汽车检测设备市场稳步发展，检测设备持续受益

    据Future Market Insights 和思瀚数据的预测，2022 年全球汽车测试设备市场规模达到31 亿美元，其中中国市场规模约为68.83 亿元。作为特斯拉的指定供应商，公司已成功建立了多样化的新能源汽车检测解决方案，具备丰富的产品研发能力。随着新能源汽车产销量的不断增长以及相关技术的迭代升级，公司新能源车检测业务有望持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 20/23/27 亿元，同比增长7.6%/15.9%/15.6%，CAGR 为13%；预计 2024-2026 年归母净利润分别为-4.8/2.5/3.0 亿元，同比增速分别为-300.7%/152.3%/19.9%，CAGR 为8%。2024-2026 年PE 分别为 -/56/47 倍。考虑到公司面板检测的领先地位，及半导体/新能源领域的成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期、8 代线建设不及预期等。

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