海大集团(002311)：主营业务市占率渐提升 生猪养殖扭亏为盈
事件概述
公司发布2024 年度业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入1146.85 亿元，同比-1.23%；实现归母净利润45.16 亿元，同比+64.73%。
分析判断:
饲料业务市占率同比提升，海外饲料销量同比约+40%据公司2024 年度业绩快报，2024 年，公司饲料销量约2650 万吨（其中内部耗用约210 万吨，外销约2440 万吨），同比增长约9%，据中国饲料工业协会数据，2024 年全国工业饲料总产量31503.1 万吨，公司市占率约8.41%，相比2023 年提升0.86pct。分品类来看，禽料外销量约1270 万吨，同比增长约12%；猪料外销量约560 万吨，同比约下降3%；水产料外销量约580 万吨，同比增长约11%；反刍料及其他等外销量约30 万吨，据公司官网，公司2020 年进军反刍料，业务稳步发展。公司国际化业务布局取得重大进展，海外地区饲料销量约240 万吨，同比增长约40%。我们认为，2025 年公司饲料业务有望维持稳健增长态势，基于：（1）2024 年生猪养殖行业进入盈利周期，其中自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为170 元/头和124.74 元/头，同比均实现扭亏为盈，在盈利刺激下，产能自2024 年4 月开始恢复，至2024 年12 月末能繁母猪增幅为2.15%，能繁母猪存栏量一般对应10 个月后的肥猪供应，据此推断2025 年生猪存栏同比增加，带动饲料需求增加；（2）公司2024 年国际化业务布局取得重大进展，公司持续在海外打造产业链竞争优势，未来增长空间有望进一步打开；（3）2025 年以来，主要饲料原料如豆粕和玉米价格均出现显著上涨，有利于公司产品单价提升。
行业回暖，生猪养殖业务同比扭亏为盈
2023 年，由于生猪价格整体低迷，公司养猪业务归母净利亏损约1 亿元。从月度均价来看，据猪易通数据，全国外三元生猪价格2024Q1 企稳，维持在14.5 元/公斤，2024 年4 月开始显著回暖，后进入上升通道，8 月一度超过20 元/公斤，后猪价开始下跌，随着猪价回升，公司生猪养殖板块明显改善，同比实现扭亏为盈。据公司2024年半年度报告，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自由育种体系建设，团队管理能力和专业能力进一步提升，综合养殖成本取得明显进步。2024 年上半年公司肥猪出栏约270 万头，已同比扭亏为盈。据公司2024 年11月投关活动记录表，生猪养殖业务方面，公司着力摸索轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式，在饲料、动保主业稳健发展的背景下，随着未来公司生猪产能的扩张，我们认为生猪养殖业务将成为重要的业绩增长来源。
投资建议
我们分析：（1）公司主营业务饲料&动保稳健增长，2024 年，公司饲料销量约2650 万吨（其中内部耗用约210万吨，外销约2440 万吨），同比增长约9%，2025 年随着产能恢复，饲料需求有望进一步增长；（2）2024 年公司生猪养殖业务随着行业回暖扭亏为盈，据公司公告，目前公司正探索轻资产养殖模式，未来公司产能有望进一步提升。基于此更新盈利预测，我们预测公司2024-2026 年营收为1146.85/1282.90/1440.82 亿元，预测公司2024-2026 年归母净利润为45.14/50.13/55.45 亿元，预测公司2024-2026 年EPS 为2.71/3.01/3.33 元，2025/2/21 日股价48.58 元对应24-26 年PE 分别为18/16/15X，维持“买入”评级。
风险提示
饲料原料价格波动风险，生猪养殖产能扩张不及预期风险，主产品价格下滑风险，生猪产能恢复不及预期风险。
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