债券周报：投资复工仍慢于同期
2 月第三周，继上周生产开工率回到节前的基础上，本周中游生产开工率进一步攀升，生产表现不弱；但下游施工回升依然偏缓，同比持续负增，需求端的修复仍有待观察。通胀方面，节后食品价格延续回落态势；出口方面，集运市场需求持续疲弱，欧洲和北美航线供需不均衡现象延续。投资方面，百年建筑网调研显示截至2 月20 日下游工地复工率、资金到位率、劳务上工率同比减少，水泥、螺纹钢表观需求仍弱。地产方面，2 月15 日-2 月21 日，30 城新房成交日均同比-13.2%，相比于2023 年同期-45.5%，均比前周走弱；同期17 城二手房成交日均同比+41.3%、较2023 年同期+30.3%，增幅亦较上周收窄。整体看，本周地产成交反弹动能有所减弱。
对于债市而言，信贷和通胀数据“开门红”、1 月70 城房价与近期高频地产成交不弱、“金三银四”、两会临近等因素叠加，基本面回稳的预期有所上行。不过从节后三周的高频表现看，下游投资施工强度不及去年农历同期，复工进度偏缓；房地产成交亮点在于二手房，但边际上本周出现转弱的迹象，“金三”旺季的成色仍待检验，反映市场热度和预期的二手房成交价格边际变化仍需关注。整体看，经济数据空窗期，基本面回升的斜率难以验证，当前高频、地产数据指向需求侧仍待提速加力，故基本面暂不构成债市反转的基础，但边际上两会临近，预计财政、地产放松政策等消息面的博弈或有增强，不排除或放大债市情绪波动。
通胀高频：食品价格跌幅收窄。农产品批发价格200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比-2.0%、-2.3%，食品价格继续回调。
进出口高频：集运需求持续偏弱。CCFI 指数、SCFI 指数分别-4.9%、-9.3%，回调幅度走扩。BDI 指数环比+13.0%，CDFI 指数环比+2.0%，干散货运输需求回暖。
工业高频：开工率加速回升
（1）动力煤：秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-2.6%。冷空气提振居民用电需求，下游企业进一步复工复产，电厂负荷增加。但终端采购需求持续低于预期，煤炭价格承压下行。
（2）螺纹钢：钢价企稳微涨。247 家钢厂高炉开工率环比降至77.7%。螺纹钢库存环比+4.5%、累库放缓。据百年建筑网，节后第三周工地开复工率、劳务工率、资金到位率农历同比减少，复工进度仍偏慢。
（3）铜：铜价环比持平。本周长江有色铜、LME 铜均价环比持平、+0.2%，宏观定调积极、但海外通胀担忧上升，铜价环比持稳。
投资相关：地产成交同比增势收窄、环比斜率放缓1、地产：（1）新房：农历同期看，2 月15 日-2 月21 日，30 城新房成交日均同比-13.2%，相比于2023 年同期-45.5%。（前周同比2024、2023 年农历同期分别+22.1%、-48.2%）。（2）二手房：17 城二手房成交面积（日均）同比+41.3%，较2023 年同期+30.3%（前周分别为+82.2%、+32.9%）。
2、水泥：水泥价格加速走弱。水泥价格指数环比-1.2%，工地复工进度偏慢压制水泥需求释放。
消费相关：汽车零售边际回暖
1、汽车：2 月1 日-16 日，零售、批发同比+11%、+65%，其中2 月10 日-16日，乘用车零售同比+91%、批发同比+169%，较前一周改善。
2、原油：原油价格偏弱震荡。截至周五，布伦特原油、WTI 原油价格较上周五分别-0.4%、-0.5%。俄乌局势或有缓和、EIA 原油库存意外上升等抑制油价。
风险提示：基本面预期进一步强化影响债市表现。
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