医疗健康行业：心脏瓣膜：行业呈现回暖趋势

　　行业近况

    　　心通医疗关联企业4C Medical完成D轮融资（波士顿科学领投），中国相关瓣膜资产交易事件频发；中国瓣膜手术量呈现良好增长态势。

    　　评论

    　　中国相关瓣膜资产近期屡获MNC投资。1）心通医疗此前投资的创新公司4C Medical近期宣布完成1.75 亿美元的D轮融资1，由波士顿科学领投。

    　　4C公司聚焦于经导管二尖瓣置换（TMVR）治疗领域，其核心产品AltaValve于2024 年内获得美国FDA授予的“突破性器械”认证，并已在欧洲和美国开启关键临床研究。根据微创集团官网2，心通医疗此前已对4C Medical进行多轮投资，成为其第一大股东，并拥有AltaValve在中国内地、香港、澳门及台湾地区的独家商业权益。2）爱德华兹生命科学在2024 年先后收购JC Medical（中国健适医疗海外子公司）3和JenaValve4（中国沛嘉医疗股权投资，并拥有其核心产品的大中华区权益），获得主动脉瓣反流产品J-Valve和Trilogy的海外权益。我们认为近期跨国企业频繁投资中国资产，验证了中国企业的研发能力和BD眼光。

    　　国内手术量呈现良好增长；供给端持续改善。根据瓣膜中心5数据，中国2024 年TAVR手术量达到17,232 台，连续两年维持较快增长。而根据国家药监局（NMPA）和各省医保局官网，2024 年以来先后有心泰医疗、佰仁医疗、纽脉医疗等多个厂家的TAVR产品获批上市，有河南、北京等多个省份新增对TAVR手术的医保覆盖。我们认为更多厂家的进入有助于术式推广和患者教育；更大范围的医保覆盖有助于解决长期困扰TAVR等创新术式的支付问题。且瓣膜头部企业心通医疗、沛嘉医疗等，2024 年以来均呈现较为明显的控费减亏趋势。我们认为瓣膜行业后续有望维持良好增速，并持续实现盈利改善。

    　　估值与建议

    　　建议关注瓣膜相关企业：爱德华生命科学、波士顿科学、沛嘉医疗、心通医疗、心泰医疗。其他相关标的包括佰仁医疗（未覆盖）。基于对瓣膜增长潜力、后续管线的看好，以及港股医药板块整体回暖，我们调整心通医疗、沛嘉医疗的目标价，维持两家公司跑赢行业评级，并首次引入2026年盈利预测。

    　　风险

    　　竞争格局恶化，行业增速不及预期，集采降价超预期。

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