固收专题报告：如何看待2025年财政预算力度？

　　市场关注财政力度，我们从三个角度看待2025 年财政预算积极性和力度：

    　　第一，考虑财政缺口。2022 年以来财政缺口持续存在，财政收入尤其是政府性基金预算收入走低是主要原因，所以分析2025 年的财政力度，首先要考虑财政缺口是否会较前两年显著收窄，这取决于财政收入情况（尤其是税收和土地出让情况）。

    　　第二，市场关注2025 年预算草案中，关于一般预算调入资金及使用结转结余20555 亿元，如何看待这一数字的财政含义？观察历史数据，调入资金及使用结转结余金额最大的是2020 年，其次是2024 和2022 年，均超过2 万亿元。

    　　2015 年开始，调入资金及使用结转结余占全国一般公共预算收入的比重大幅提升。从数值和比例观察，2025 年调入及使用结转结余资金的预算规模和比重均低于2024 年。

    　　第三，由于我们主要编列一般公共预算赤字，不涉及到其他三本账，所以市场有狭义赤字和广义赤字的说法。我们将一般公共预算、地方新增专项债、用于稳增长的特别/增发国债、置换债和补充大行资本的特别国债分别计算赤字率。

    　　计算结果显示，除了一般公共预算赤字4%及一般公共预算+新增专项债赤字7.1%创历史新高以外，其他广义赤字率均未超过2016（考虑置换债）或者2020年（考虑特别国债）。

    　　以上三点，是我们客观合理看待2025 年财政预算积极性和力度的三个维度。

    　　风险提示：数据统计或有遗漏；宏观经济表现超预期；海外风险事件超预期。

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