煤炭开采行业山西焦化厂考察反馈：10轮提降后盈利承压 存减产预期

山西省此次考察区域（吕梁市、临汾市、晋中市）焦化厂概况：产能规模多在300 万吨以下，采用6.25 米/5.5 米捣固焦炉、7 米顶装焦炉等，部分焦化厂具备自有煤矿。

    价格：近期焦炭价格有所下降，目前在1600 元/吨左右。

    下游流向：山西、河北、山东的钢厂。

    盈利情况：部分企业表示，由于煤矿方面不断让利，叠加今年化产价格上涨弥补了焦炭价格下滑的部分，所以尚未亏损。部分企业表示目前已处于盈亏边缘，而生产顶装焦的企业则反馈已经没有利润，因为顶装焦的成本较高。

    库存情况：企业A 表示，近三年来公司焦炭库存长期维持在极低水平，基本处于零库存状态，库存通常仅几千吨，从未超过两三万吨。然而，自年后至今，焦炭库存却攀升至约四万吨的高位，且整体库存消化速度较为迟缓。其核心原因在于，当前焦化行业开工率处于高位，而下游钢厂开工率却处于低位，导致焦炭需求相对疲软，库存积压现象凸显。

    下游需求：下游钢厂利润下，目前开工率仍处于低位，需求较为疲软。

    投资策略：

    上周煤价虽仍处加速探底过程，但值得注意的是煤炭龙头却止跌反弹（中国神华H 周涨幅+4%，兖矿能源H 周涨幅+5.1%）。价格跌，股价逆势上扬，往往是左侧布局的重要信号，其侧面说明市场对煤价下跌已有充分认识，属利空钝化，正所谓“利空出尽，望否极泰来”。我们此前强调今年煤炭市场有2 个主线任务：（1）主动去库；（2）价格寻底。当前，我们认为本轮煤价下跌或已接近尾声，重视左侧布局的机会。

    “绩优则股优”，重点关注困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、电投能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。

    此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。

    风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

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