军工行业周报：行情的积极表现和行业的积极因素

　　报告摘要

    　　全年观点请关注 2025 年军工投资策略《今朝更好看》。

    　　一、本周行情几方面积极表现

    　　①国防军工（申万）年内三个新高：年初至今新高、周涨幅新高以及周成交量新高，年内涨跌幅也随之转正；②航发动力等权重股显现底部放量之势，表现出增量资金流入配置；③ 辅以佐证的还有，主要军工 ETF 基金份额环比上周明显增加9.08%；

    　　④ 低空经济、商业航天、军事智能化、机器人等军工相关个股高度活跃。

    　　二、近期军工行业的几方面积极因素

    　　① 我国军费增速连续四年维持 7%以上，军费是武器装备建设的物质保障，稳定的军费增速是军工行业信心之基；② 政府工作报告中提及“积极推动商业航天、低空经济等新兴产业安全、健康发展”，后续有望持续推动支持政策推出和产业进度加速，也将持续吸引市场关注度和提升热度；③ 高规格民营企业座谈会后，民参军相关压力有望逐步得到降低；④年报业绩快报陆续披露，悲观情绪得到一定程度释放。“十四五”收官之年，延迟订单有望实现恢复补偿式增长，进而迎来行业边际改善。

    　　三、我国军费预算增速连续四年维持 7%以上本周三，十四届全国人大三次会议开幕，政府预算报告预算草案　　中披露了2025年中国国防支出预算为17846.65亿元，增长7.2%；政府工作报告中明确提及“全力打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战”，“加快发展新质战斗力"，"抓好军队建设"十四五”规划收官”，“加紧实施国防发展重大工程，加快推进网络信息体系建设"，同时，报告回顾2024年实现了"新培育一批国际先进制造业集群，商业航天、北斗应用等新兴产业快速发展”，并提出2025年将“推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展”等表述。

    　　我们认为以下几点值得重点关注：

    　　①军费预算增速已经连续 4 年超过 7%，政府对国防支持力度达到 3%，依旧维持在历史较高水平（2022-2025 年分别为-1.3%、1.8%，3.4%，3.0%）；

    　　② 政府工作报告再度明确军队 2025年与 2027年目标，需求确定性较高；③政府工作报告明确提及商业航天，北斗应用在2024年已经实现快速发展，2025年也将积极推动商业航天、低空经济等新兴产业安全、健康发展，后续有望支持更多支持商业航天以及低空经济等“大军工”领域的发展政策落地；

    　　④ 政府工作报告中的“加快发展新质战斗力”的战略目标下，军费在包括装备信息化、智能化、高效费比等发展趋势涉及的军工细分板块投入有望占比提升。

    　　四、军工行业 2024年年报情况截至2025年3月7日，共计189家企业公布2024年业绩预告、快报或正式年报，其中 69家业绩预增，120家业绩预减，整体来看，目前发布正式年报（预告或快报）的上市公司净利润增速下限中位数为-48.83%，增速上限中位数为-41.15%。

    　　从当前结果看，军工产业订单延期、降价等诸多利空导致部分企业业绩承压落地，悲观情绪得到一定程度释放。从订单修复节奏看，近期国科军工、大立科技、光威复材、光启科技、航宇科技等公告大额订单，在一定程度上释放了一些积极订单修复的积极信号。此外，2025年作为“十四五”收官之年，前期受影响的延迟订单，或在收官之年得到补偿。

    　　五、2025年投资建议

    　　新时代军工行业具有更优的资产质量、更新的景气赛道、更大的业务规模、更高的市场天花板，军工行业的估值体系也将进行重塑，享受更新更高的溢价。

    　　整体节奏上，我们认为，“进二退一”或成为中长期常态，内部也将呈现出轮动与分化，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，军工行业融资余额处于历史高位，也是造成波动的潜在因素。军工行业重回市场主舞台后，增量资金配置或将倾向于白马。

    　　我们对军工行情的节奏判断如下：

    　　① 填洼地：前期超跌、悲观预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料；② 塑权重：沪深 300 和 A500 等指数中的军工权重股；③“双击”：待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”；④行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。

    　　六、投资趋势和方向

    　　①军工行业依然处于景气大周期；

    　　② 随着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”计划逐步明朗，行业将进入“V”字反转；③关注无人装备、军事智能化、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会；④关注低空经济、民机、商业航天、军贸、信息安全等军民结合领域的“大军工”投资机会；⑤关注军工行业并购湖下和市值管理要求下的投资机会。

    　　七、建议关注：

    　　军机等航空装备产业链：

    　　战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无人机）等。

    　　低空经济：莱斯信息（空管系统）、四川九洲（空管系统）、中信海直（低空运营）。

    　　航天防务（导弹及智能弹药）产业链：

    　　航天电器（连接器）、航天南湖（防空预警雷达）、天奥电子（时频器件）、中兵红箭（特种装备）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、国科军工（导弹固体发动机动力与控制产品）、成都华数（模拟芯片）、国博电子（星载 TR）、智明达（嵌入式系统）。

    　　商业航天（卫星制造及卫星应用）产业链：

    　　航天智装（星载IC）、中国卫通（高轨卫星互联网）、航天环宇（地面基础设施）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。船舶产业链：

    　　中国船舶、中国重工。信息化+国产替代：

    　　成都华数、振华风光（特种芯片）；国博电子（TR 组件）；智明达（嵌入式计算机）；上海瀚讯（通信）。

    　　军事智能化：能科科技。军工材料：

    　　铂力特、超卓航科（增材制造）；光成复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；华秦科技、佳驰科技（隐身材料）。

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