固定收益周报：主要经济体无风险利率普遍上行

　　美债收益率重回上行，10 年期和2 年期美债收益率全周分别上行9 个和1 个基点至4.39%和4.0%。美债收益率上行或主要受到欧洲多国主权债和欧元区公债收益率飙升的推动，美国经济和就业数据均有所转弱，加上特朗普政府的关税、政府裁员等政策加大市场对美国经济的担忧，利率期货市场对今年美联储降息预期定价上升至约三次。展望未来，若特朗普政府政策等导致美国经济或就业市场继续转弱，美联储可能需要重启降息。在岸市场方面，月初流动性较为充裕，人行通过逆回购操作向市场净回笼短期流动性。国债收益率继续上行，10 年期和3 年期国债收益率全周分别上行6 个和7 个基点至1.79%和1.59%，主要市场风险偏好上升，以及国债供给增加等影响了债市情绪。

    　　离岸市场：国债收益率重回上行

    　　中资离岸债新发行回升，中资美元债上周有7 笔超过1 亿美元的新发行，共计发行约24 亿美元；离岸人民币债合计发行约180 亿元，主要受到百度（BIDU，9888.HK）100 亿元离岸人民币债发行的推动。

    　　美债收益率重回上行，10 年期和2 年期美债收益率全周分别上行9 个和1 个基点至4.39%和4.0%。美债收益率上行或主要受到欧洲多国主权债和欧元区公债收益率飙升的推动，但从基本面来，我们观察到美国经济和就业数据均有所转弱。10年期欧元区公债收益率自2 月初以来大幅上行约50 个基点，欧元区最大经济体德国的10 年期国债收益率也有基本相同的涨幅，主要受到国防开支上涨预期等的推动。欧洲多国计划增加国防开支，其中德国计划将国防开支排除在“财政赤字”机制之外，这意味着国防开支不再有“上限”，同时还计划增加基建投资。

    　　首先，这意味着国债供给将增加；再者，市场预期大规模的财政开支将增加需求，增强经济增长动能和通胀，这将限制欧央行的降息空间；此外，市场预期在欧洲多国与俄罗斯矛盾可能升级背景下，欧洲地缘政治风险也在增加。这三重因素推动投资者抛售欧洲债券，推动利率短期内大幅上行。我们预期这一转变可能具有长期性。

    　　数据上来看，继早前公布的美国1 月份个人消费支出转弱和美国亚特兰大联储GDPNow 模型预计美国今年一季度GDP 将萎缩外，上周公布的美国2 月份非农就业数据也不及预期， 2 月非农就业人口增长15.1 万人，不及预期值的16 万人，前值从14.3 万人下修为12.5 万人；2 月失业率4.1%，高于预期值和前值的4%；2 月平均每小时工资同比增长4%，低于预期和前值的4.1%，显示美国劳动市场有所放缓。

    　　鲍威尔近日发表讲话，他承认近期数据显示消费者开支可能下滑，并且调查显示特朗普政府的政策变化带来的不确定性可能会影响未来的消费和投资计划。关于关税，鲍威尔称，如果我们知道关税的影响是一次性的，按照教科书的做法，应该忽略它，而不是调整利率政策；但他称美联储仍需确认关税冲击是短期现象，还是会导致更广泛、持续的价格上涨。关于利率展望，鲍威尔延续了早前的“按兵不动”指引，他称当前保持谨慎的代价非常低，无需匆忙调整利率，将继续等待和观察。

    　　近期美国消费者支持和就业等数据转弱，加上特朗普政府的关税、政府裁员等政策加大市场对美国经济的担忧，利率期货市场对今年美联储降息预期定价上升至约三次（合计75 个基点）。展望未来，若特朗普政府政策等导致美国经济或就业市场继续转弱，美联储可能需要重启降息。

    　　中资美元债总回报指数全周下跌0.2%，利差收窄2 个基点。其中，高评级指数下跌0.3%，利差持稳；高收益指数上涨0.8%，利差收窄23 个基点，主要受到存量房收储等消息提振。

    　　在岸市场：国债收益率继续上行

    　　月初流动性较为充裕，人行通过逆回购操作向市场净回笼短期流动性8813 亿人民币， 7 天回购定盘利率和银银回购定盘利率全周分别下行27 个和29 个基点至1.83%和1.85%。国债收益率则继续上行，10 年期和3 年期国债收益率全周分别上行6 个和7 个基点至1.79%和1.59%，主要因为近期内地权益资产表现较佳，市场风险偏好上升；另外，政府工作报告提出，今年赤字率拟按4%左右安排，另外还将增加特别国债发行，发行增加也影响了近期债市情绪。

    　　2025 年政府工作报告指出“实施更加积极的财政政策。统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力”。具体来看，（1）今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1 个百分点，赤字规模5.66 万亿元、比上年增加1.6 万亿元。一般公共预算支出规模29.7 万亿元、比上年增加1.2 万亿元。（2）拟安排地方政府专项债券4.4 万亿元、比上年增加5000 亿元，专项债发行规模创下历史新高，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。（3）拟发行超长期特别国债1.3 万亿元、比上年增加3000 亿元。

    　　拟发行特别国债5000 亿元，支持国有大型商业银行补充资本。总的来看，2025年合计新增政府债务总规模11.86 万亿元、比上年增加2.9 万亿元，财政支出强度明显加大，这基本符合预期。

    　　2025 年财政赤字安排打破了传统意义上的3%赤字率的限制，体现了财政政策更加积极，向市场传递了更加积极的政策信号，有助于增强市场信心，提振内需。

    　　同时，还将通过发行特别国债支持国有大型商业银行补充资本。近年来主要依靠自身利润留存的方式增加资本，但随着银行让利力度不断加大，利润增速放缓、TLAC 资金缺口等，市场对于银行核心资本金缺口的担忧也较大。增强国有大型商业银行资本金，有助于提高其支持实体经济的能力。此外，专项债发行规模创下历史新高，部分将用于土地收储和收购存量商品房，有助于推动房地产市场企稳。

    　　关于货币政策，2025 年政府工作报告指出“实施适度宽松的货币政策”，“适时降准降息”，不过由于近期内地市场情绪改善，加上银行净息差仍处在低位，市场预期人行可能更加偏好采取降准和定向降息等方式改善流动性，对调低政策利率这样的普遍降息可能更趋审慎。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。