爱美客(300896)：拟收购韩国REGEN控股权 迈向全球出海新起点

　　公司近况

    　　公司公告其持股70%的子公司爱美客国际拟以现金出资1.90 亿美元（其中公司全资子公司爱美客香港出资1.33 亿美元）收购AestheFill韩国原厂Regen Biotech 85%的股权，收购完成后，公司最终持有股权比例为59.5%，标的公司将作为控股子公司纳入公司合并报表范围；且买方拟于标的公司交割完成18 个月后，收购其剩余的15%股权。我们认为此次收购有望整合双方的研发、生产和销售资源，助力公司迈向国际市场。

    　　评论

    　　1、拟收购韩国再生类医美龙头Regen控股权，其旗下2 款上市产品已获34/24 个国家和地区注册批准。标的公司Regen是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，旗下获批上市产品主要包括AestheFill和PowerFill，主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，其中AestheFill主要应用于面部，已获得34 个国家和地区的注册批准，其中已于24 年1 月获中国国家药监局批准，并于当年实现在中国地区的销售；PowerFill主要应用于身体，已获得24 个国家和地区的注册批准。2023 年/1-3Q24 标的公司收入分别为0.82/0.72 亿元，净利润分别为0.50/0.30 亿元。

    　　本次交易对应全部权益价值为人民币15.98 亿元，对应23 年32x P/E。

    　　2、供不应求下新产能投产在即，Regen收入利润有望实现快速增长。

    　　Regen在韩国共有两处工厂，其中位于大田的工厂于2001 年投入使用，目前产品在全球处于供不应求状态；新工厂已获韩国GMP认证，公司预计将于2Q25 开始投产，同时爱美客将充分发挥在研发、生产、供应链及管理方面的经验，助力Regen降本提效，我们认为有望满足产品快速增长的需求，带动其收入利润快速增长，增厚公司业绩规模。

    　　3、渠道、产品协同助力爱美客迈向国际化新起点，打开长期成长空间。本次交易是公司开启国际化战略的关键举措，我们认为在渠道端，公司有望借助Regen广泛的全球分销体系与深厚的渠道拓展经营、临床数据积累，将嗨体、濡白天使等产品力优势突出的自有产品销售至国际市场；在产品端，Regen旗下的冻干纤维产品Aesthefill、Powerfill有望与公司自有的凝胶类产品濡白天使形成补充，丰富再生类产品矩阵，为消费者提供多元化的解决方案，进一步夯实公司在医美注射填充产品市场的领先优势。我们看好公司借助Regen作为国际化业务平台，由中国本土医美药械龙头迈向国际化市场的广阔成长前景。

    　　盈利预测与估值

    　　维持24-26 年盈利预测，当前股价对应25-26 年22/20x P/E。维持跑赢行业评级和目标价248 元，对应25-26 年32/28xP/E，有42%的上行空间。

    　　风险

    　　在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。

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