永贵转债：轨道交通连接器领军者
事件
永贵转债（123253.SZ）于2025 年3 月13 日开始网上申购：总发行规模为9.80 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于连接器智能化及超充产业升级等项目。
当前债底估值为93.39 元，YTM 为2.81%。永贵转债存续期为6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.30%，公司到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6 年AA-中债企业债到期收益率4.01%（2025-03-12）计算,纯债价值为93.39 元，纯债对应的YTM 为2.81%，债底保护较好。
当前转换平价为103.7 元，平价溢价率为-3.58%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025 年09 月19日至2031 年03 月12 日。初始转股价18.29 元/股，正股永贵电器3 月12 日的收盘价为18.97 元，对应的转换平价为103.72 元，平价溢价率为-3.58%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.14%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价18.29 元计算，转债发行9.80 亿元对总股本稀释率为12.14%，对流通盘的稀释率为16.98%，对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计永贵转债上市首日价格在127.77~142.08 元之间，我们预计中签率为0.0043%。综合可比标的以及实证结果，考虑到永贵转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在127.77~142.08 元之间。我们预计网上中签率为0.0043%，建议积极申购。
永贵电器是一家专注于各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持的国家高新技术企业。公司产品以连接器为核心，各大领域纵深拓展，形成具有公司特色的产品结构：轨道交通板块、新能源汽车板块、通信板块、军工板块。公司被认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”、“国家高新技术企业”、“浙江省专利示范企业”、“浙江省名牌产品”、“浙江省著名商标”等。
2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为8.8%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率呈“V 型”波动，2019-2023 年复合增速为8.8%。2023 年，公司实现营业收入15.18亿元，同比增加0.53%。
永贵电器的营业收入主要由轨道交通与工业、车载与能源信息业务板块收入构成。2021 年以来，永贵电器上述两个业务板块收入金额合计分别为10.9 亿元、14.5 亿元、14.4 亿元和 12.8 亿元，占营业收入比例分别为94.79%、96.10%、94.75%和93.66%。
永贵电器销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率趋稳和管理费用率下降。2019-2023 年，公司销售净利率分别为-42.48%、10.16%、10.43%、10.07%和6.37%，销售毛利率分别为33.86%、36.43%、34.82%、30.83%和29.38%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
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