中国联通(600050)：利润实现双位数增长 算力资本开支提速

　　事件：2025 年3 月18 日，公司发布2024 年年报，实现收入3895.89 亿元，同比增长4.6%；归母净利润90.30 亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润66.99 亿元，同比下降10.6%；经营活动现金流量净额为912.55 亿元，同比下降12.5%。其中，24Q4 单季度实现收入994.66 亿元，同比增长9.4%；归母净利润为6.92 亿元，同比增长16.3%。

    　　AI 驱动算网数智扩盘提质，利润实现双位数增长目标。24 年1）联网通信收入同比增长1.5%。稳健增长，用户规模再创新高，移动和宽带用户总数达到4.7 亿，净增1952 万；物联网连接数突破6.2 亿，净增1.3 亿；车联网连接数达7600 万，行业领先；格物工业互联网平台纳管设备超过1200 万，占全国总量的1/8。2）算网数智收入同比增长9.6%，其中联通云收入达686 亿元，同比增长17.1%；数据中心收入为259 亿元，同比增长7.4%。智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过260 亿元。

    　　推动移动和宽带网络升级，丰富算力和算网供给，加速转型为科技服务公司。

    　　1）联网通信方面，移动网络基站数超过 450 万，加快 5G-A 规模商用，在300个城市部署载波聚合。2）算网数智方面，加快推进IDC 向AIDC、通算向智算升级，公司IDC 机架数达42 万架，上架率达68%，适智化能力储备快速形成270MW；智算总规模超17EFLOPS，建成训推一体算力资源池超300 个，重点打造10 个国家级智算数据中心。中国联通表示，AI 浪潮是中国联通从通信运营公司向科技服务公司转型升级的重要引擎，中国联通将在基础设施、数据集、大模型、智能体、AI 安全五大方面发力，例如，构建多模共生元景大模型，且推动具身智能、人形机器人融合发展；面向个人及家庭客户，打造元景通信助手智能体，推出5G 消息、云手机和通通机器人等智能服务。

    　　下调资本开支，加大算力投入。2024 年公司资本开支613.7 亿元，同比下降17%，其中算力投资同比上升19%；2025 年资本开支预计为550 亿元，预计同比下降10% ，其中算力投资预计同比增长28%，此外公司将为人工智能重点基础设施和重大工程专项作了特别预算安排。

    　　重视股东回报，分红比例持续提升。A 股24 年派息0.16 元，A 股派息率达55%，同比增长4pct；港股派息率提升至60%，同比提升5pct。

    　　投资建议：公司加大算力投资，且云业务AI 时代下迎来价值重估。我们预计2025/2026/2027 年公司归母净利润实现101/113/125 亿元，同比增长12%/12%/11%，对应PE 18/16/14 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：移动用户增速不及预期，经营性现金流动性持续下降。

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