劲仔食品(003000)：24年顺利收官 利润增长较快

　　2024 年公司实现营业收入/归母净利润为24.12/2.91 亿元， 同比增长16.79%/39.01%；其中24Q4 实现营业收入/归母净利润为6.40/0.77 亿元，同比增长11.92%/0.31%。

    　　品类均实现双位数增长，鱼制品增长稳健。24 年鱼制品/禽类制品/豆制品/ 蔬菜制品/ 其他实现营收15.33/5.09/2.47/0.79/0.13 亿元， 同比+18.76%/+12.67%/+13.89%/+9.58%/+80.41%，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品销量同比+20.19%/15.46%/16.71%/13.80% ， 吨价同比-1.19%/-2.42%/-2.42%/-3.71%。公司推出行业首创型产品：充氮锁鲜富含DHA 的劲仔深海鳀鱼、无抗可生食七个博士溏心鹌鹑蛋、0 添加短保周鲜鲜平江酱干、鲜拌摇摇干等。

    　　零食渠道快速增长，线上收入承压。分区域看，24 年华东/西南/华中/华南/华北/西北/东北/境外/线上实现营收6.48/3.02/2.99/2.87/2.53/1.55/0.55/0.23/3.91 亿元，同比+32.84%/+20.90%/+11.91%/+23.64%/+8.99%/+25.52%/+10.96%/+222.70%/-6.15%。分渠道看，经销/直营实现营收18.27/5.85 亿元，同比+9.70%/+46.35%。24 年经销商同比增加349 家至3406 家，平均经销商收入同比+4.82%至70.81 万元/家。零食渠道覆盖3.5 万家终端，营收增长超100%。

    　　盈利能力提升明显， 费用投放加大。24 年公司毛利率/ 净利率同比+2.30/+1.90pct 至30.47%/12.17%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+1.21/-0.28/-0.24pct 至11.97%/3.76%/-0.64%。销售费用率增加主要系销售人员薪酬/品牌推广费及电商平台推广服务费增加所致；财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 3.0元（含税），合计拟派发现金红利 1.34 亿元（含税），占公司2024 年归母净利润的46.09%。

    　　投资建议：产品端，25 年公司聚焦大单品劲仔深海鳀鱼；第二/第三曲线鹌鹑蛋/豆干专注创新与品牌化，多元化发展手撕肉干及魔芋，丰富产品矩阵。渠道端，传统流通渠道加强精耕，现代型渠道聚焦核心高势能客户，会员渠道实现突破，保障零食渠道健康快速增长。根据24 年报我们略调整盈利预测，预计25-27 年营收为28/32/36 亿元（25-26 年前值为33.3/41.5亿元），同增15%/14%/14%；归母净利润为3.3/3.8/4.4 亿元（25-26 年前值为3.7/4.7 亿元），同增13%/16%/16%，对应PE 分别为17X/14X/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、产品推新不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

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