有色及贵金属周报：关税在即 预期转换临近

　　本报告导读：

    　　美国“对等关税”将启，滞胀担忧与美经济数据扰动之下，贵金属或震荡运行；同时工业金属需求预期或受冲击，但国内政策侧重强化内需，预计将对冲部分影响，叠加地缘风险扰动供给，工业金属价格将获支撑。

    　　投资要点：

    　　周期研判：美 国“对等关税”即将启动，市场对美经济的滞胀担忧上升，且美国3 月份就业和制造业数据将陆续披露，宏观因素扰动加大，贵金属价格或震荡运行。工业金属方面，海外关税对需求端或造成一定程度冲击，但特朗普也表示，对与其他国家达成关税协议持一定开放态度，后续需求预期存修复可能。同时，国内政策侧重强化内需，预计将对冲部分影响，且地缘政治风险下的资源博弈，或加剧对供给端的扰动，工业金属价格将获得支撑。

    　　贵金属：美滞胀担忧上升，金价高位震荡运行。美国2 月核心PCE同比为2.8%、高于预期2.7%、前值2.6%，3 月密歇根大学消费者信心指数为57、低于预期和前值57.9，美国通胀有所上行，随着4月2 日即将到来的美国“对等关税”，市场对美经济的滞胀担忧上升，推动避险情绪攀升，本周美股大幅收跌，金价上涨。展望后市，美国通胀和特朗普政策的不确定性将持续，且近期美国3 月就业、制造业等数据将陆续披露，宏观因素扰动加大，贵金属价格或震荡运行。长期来看，在全球货币宽松、地缘政治风险、央行购金及美元信用弱化的共振下，黄金将维持上行趋势。

    　　工业金属：“对等关税”来袭，关注对需求端的冲击。随着4 月2 日美国“对等关税”落地，海外需求预期或有一轮负反馈冲击，但特朗普近期也表示，对与其他国家达成关税协议持一定开放态度，后续需求预期存修复可能。同时，国内的刺激政策以强化内需为侧重，预计将部分对冲海外加税影响，从而支撑工业品价格。全年维度看，多数工业金属供给仍呈现偏紧格局，而地缘政治风险下的资源博弈或加剧对供给端的扰动，且海内外政策维持宽松基调，工业金属价格或偏强运行。

    　　推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。

    　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。

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