兖矿能源(600188)：产能成长可期 提质增效降本 夯实资源为王

　　公司发布2024 年业绩公告。2024 公司实现营业收入1391 亿元，同比-7.3%；归母净利润144 亿元，同比-28.4%。24Q4 单季度公司实现营业收入324.9 亿元，同比+128.2%，环比-5.3%；归母净利润30.2 亿元，同比-33.3%，环比-21.3%。

    　　煤炭业务：产销增长、毛利下行、成长可期。

    　　产销方面：2024 年公司商品煤产量1.42 亿吨，同比+7.9%，商品煤销量1.30 亿吨，同比+2.2%。24Q4 公司商品煤产量3668 万吨，同比+5.4%，环比-0.1%，商品煤销量3354 万吨，同比+2.7%，环比+3.3%。

    　　利价方面：2024 年公司吨煤售价（扣除贸易）656 元/吨，同比-12.3%；吨煤成本（扣贸易）338 元/吨，同比+1.4%；主要系菏泽能化受地质条件变化、采场更替影响，商品煤产量减少成本增加。24Q4 公司吨煤售价（扣除贸易）637 元/吨，环比-2.6%，同比-16.5%；吨煤综合成本320 元/吨，环比+3.2%，同比+3.9%。

    　　产能成长可期。山东万福煤矿投产运营，新增180 万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000 万吨项目全速推进，二期提升至2300 万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整至700 万吨/年、1000万吨/年。2025 年公司开工建设霍林河一号煤矿，3 年内陆续开工建设刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿，三矿建成后将新增煤炭产能2500 万吨/年以上。

    　　化工：毛利回升，高端化工新材料持续推进。

    　　产销方面：2024 年公司煤化工产品产量870 万吨，同比+1.4%；销量780 万吨，同比-0.8%。24Q4 化工产品产量223 万吨，同比+6.6%，环比+2.5%；销量199万吨，同比+1.3%，环比+2.1%。

    　　利价方面：2024 年公司化工产品综合售价3233 元/吨，同比-3.7%，综合成本2535 元/吨，同比-5.7%，毛利率21.6%，同比+1.6pct。24Q4 公司化工产品综合售价2938 元/吨，同比-13.6%，环比-7.4%；综合成本2317 元/吨，同比-13.4%，环比-3.7%。

    　　公司持续提升高端化工新材料产业创效能力。2024 年公司新疆煤化工6 万吨三聚氰胺项目建成投产；鲁南化工世界首台套单体最大3000 吨级多喷嘴、对置式（OMB）粉煤加压气化炉稳定运行，6 万吨聚甲醛项目加快推进。未来公司有序推进内蒙古荣信化工、新疆准东两个80 万吨烯烃、未来能源50 万吨高温费托、鲁南化工低碳高效新能源材料一体化等项目。

    　　多元矿业发展，夯实“资源为王”。公司积极布局多矿种领域，在加拿大拥有6 个钾盐采矿权，探明优质氯化钾资源量17 亿吨；拟建设内蒙古曹四夭钼矿，资源量10.4 亿吨，截至2024 年年报曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批。公司坚持“资源为王”，未来计划分区域、分批次加快落实控股股东所属西北、内蒙古等区域优质煤矿资产注入；积极获取陕蒙、新疆等国家能源战略基地“核心产区”优质煤炭资源；密切关注境外焦煤、有色金属等资产并购机会。

    　　深化“提质增效降本”。1）强化生产降本，降低生产消耗。2）深化管理降本。力争可控费用降低5%。优化人力资源配置，实现控员提效。3）加强资金管理。力争综合融资成本压降6%，财务费用降低3 亿元。4）优化物流管理，降低销售费用。5）盘活存量资产，确保存量物资降低10%。6）严控采购成本，确保采购降本2.2 亿元以上。7）深化智慧营销。重点抓好长协兑现、新增市场开发，保煤质、保现金流。

    　　股东回报持续践行。2024 年公司拟向全体股东派发末期现金股利人民币0.54 元/股（含税），年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额77.3 亿元（含税），分红比例53.6%，国际财务准则归母净利润扣除法定储备后分红比例为60.03%，截至3月28 日收盘，股息率5.7%。

    　　2025 年公司发展目标：2025 年公司计划生产商品煤1.55-1.6 亿吨，生产化工品860-900 万吨；吨煤销售成本力争同比降低3%；资产负债率力争降至60%以下。

    　　投资建议：考虑到动力煤、焦煤价格下行，我们下调公司业绩预期，预计公司2025-2027年实现归母净利润99/119/138 亿元，对应PE 为13.8X、11.5X、9.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。