中煤能源(601898)：降本增效Q4业绩超预期 低估值央企重估可期

　　事件描述

    　　公司发布2024 年度报告：2024 年度实现归母净利润193.23 亿元，同比-2.11 亿元（-1.1%）；24Q4 归母净利润47.09 亿元，同比+18.63 亿元（+65.5%），环比-1.17 亿元（-2.4%）。现金分红金额63.55 亿元，年度A 股分红比例32.9%，按3 月26 日收盘价A 股股息率4.6%。

    　　事件评论

    　　煤炭：量增+成本改善对冲价减，盈利同环比均增长。1）产销：先进产能持续释放，Q4公司产销提升明显。单四季度，公司实现商品煤产量3526 万吨，同+221 万吨，环-55 万吨；商品煤销量7932 万吨，同+918 万吨，环+736 万吨，其中自产商品煤销量3725 万吨，同+301 万吨，环+306 万吨。分煤种看，自产动力煤销量3435 万吨，同+251 万吨，同+299 万吨，自产炼焦煤销量290 万吨，同+50 万吨，环+7 万吨。2024 年公司实现商品煤产量13757 万吨，同比+335 万吨；商品煤销量28483 万吨，同比-11 万吨，其中自产商品煤销量13763 万吨，同比+372 万吨。分煤种看，自产动力煤销量12626 万吨，同比+328 万吨，自产炼焦煤销量1137 万吨，同比+44 万吨。2）价格：Q4 平均煤价跟随市场下跌。单四季度，公司自产煤吨煤收入538 元/吨，同-61 元/吨，环-8 元/吨；分煤种看，自产动力煤售价488 元/吨，同-44 元/吨，环+1 元/吨；自产炼焦煤售价1102 元/吨，同-362 元/吨，环-74 元/吨。2024 年，公司自产煤售价562 元/吨，同比-40 元/吨。分煤种看，自产动力煤售价499 元/吨，同比-33 元/吨；自产炼焦煤售价1254 元/吨，同比-132元/吨。3）成本：Q4 成本环比下降或主要受加大安全费和维简费费用化使用力度影响。

    　　单四季度，公司自产煤吨煤成本269 元/吨，同-74 元/吨，环-17 元/吨。2024 年，公司自产煤售价282 元/吨，同比-25 元/吨。4）盈利：Q4 量增+成本改善对冲煤价下跌，盈利同环比修复。单四季度，自产煤吨煤毛利269 元/吨，同+13 元/吨，环+9 元/吨；实现自产煤毛利100 亿元，同+12 亿元，环比+11 亿元；自产煤毛利率50.0%，同+7.2pct，环+2.4pct。2024 年，公司自产煤吨煤毛利280 元/吨，同比-15 元/吨（-5.0%）；实现自产煤毛利386 亿元，同比-9 亿元（-2.4%）；自产煤毛利率49.9%，同比+0.9pct。

    　　煤化工：2024 年除尿素因装置按计划大修使单位销售成本同比增加外，其他化工产品单位销售成本受原料煤、燃料煤采购价格下降等影响同比均减少。2024 年，公司煤化工业务实现毛利31.12 亿元，同比-1.83 亿元（-5.6%）；毛利率15.2%，同比-0.2pct。

    　　资本开支：2024 年实际资本开支152.94 亿元，完成年度计划的95.53%，2025 年资本支出计划安排216.78 亿元，较2024 年完成额增长41.74%。其中，煤炭计划完成82.99亿元，同比+14.91%；煤化工计划完成86.47 亿元，同比+88.63%。

    　　费用：或受带息负债规模下降影响，Q4 财务费用下降较多。Q4 财务费用5.09 亿元，同比-27.45%，环比-15.88%。

    　　投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润139/140/141 亿元，对应3 月26 日收盘价计算PE 为10.02x/9.95x/9.86x，按公司2024 年目前规划分红比例32.9%计算股息率分别为3.28%/3.30%/3.34%，若2024 年延续特别分红，股息率有望进一步提升。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

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