有色金属行业周报：美关税政策引发衰退预期 大宗商品价格承压

　　本周行情回顾：本周（2025.03.31-2025.04.06）上证指数下跌0.28%，领涨行业为公用事业（+2.55%）、农林牧渔（+1.51%）、医药生物（+1.20%）、美容护理（+1.18%）、银行（+0.94%）。有色金属行业跌幅为2.86%，排名第29 位，跑输上证指数2.58 个百分点。申万二级行业中，有色金属中的金属新材料上涨0.4%，小金属下跌1.14%，贵金属下跌1.24%，能源金属下跌1.77%，工业金属下跌4.36%。

    　　个股方面，本周领涨前五名分别为中洲特材（+27.41%）、西部黄金（+11.37%）、翔鹭钨业（+7.78%）、永茂泰（+5.90%）、怡球资源（+4.76%），领跌前五名分别为合金投资（-11.15%）、顺博合金（-10.20%）、焦作万方（-9.54%）、屹通新材（-7.21%）、湖南黄金（-7.13%）。

    　　核心观点更新：工业金属需求短期或受美国关税政策影响，长期坚定看好内需增长带来工业金属需求的增长；关注美国关税政策带来全球避险需求提升，继续看多黄金；关注稀土、锑等战略小金属机会。

    　　顺周期品种：美关税政策引发市场衰退预期，大宗商品价格承压。美国“对等关税”引发市场衰退预期，即便是使用亚特兰大联储最近发布的一组剔除了黄金进口影响的“替代指标”，预测美国一季度GDP 也将萎缩1.4%(上一次为-0.5%)。短期来看，铜铝价或受到关税政策引发市场衰退预期而承压，但是长期来看，需求端，国内两会政策提振叠加“金三银四”传统消费旺季的来临，行业供需格局有望实现边际改善，铜铝近期均去库明显，我们对铜铝价持有较为乐观的态度。

    　　贵金属：贸易冲突加剧提升避险情绪，目前多国央行也纷纷增加黄金储备，黄金正开启新一轮上涨周期，继续看好长牛。关税政策加剧全球供应链紧张，黄金避险需求激增。本周亚特兰大联储的最新预测显示，美国一季度GDP可能萎缩2.8%，而高盛也将增长预期大幅下调至0.6%。在贸易紧张局势加剧的推动下，黄金作为避险资产的吸引力进一步增强。

    　　战略小金属：面对美方宣布“对等关税”，商务部表示，中方坚决反对，将坚决采取反制措施维护自身权益。4 月10 日12 时起对美加征34%关税。其中，4 月4 日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7 类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施。海外中重稀土将进入短缺状态，我们推测管制名单内的稀土相关产品价格短期将大幅上涨，内外价差扩大，价格走势或类似于其他出口管制小金属，例如锑、铋、锗等。

    　　风险提示：需求受到国内外宏观经济的冲击、供给受到各种外生因素的影响，地缘政治事件提升避险情绪等。

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