中宠股份(002891)：产品营销焕新 自主品牌发展进入高速成长期

中宠股份深度布局宠物产业链，自主品牌拓展与全球产能布局双向发力。海外产能稳步扩张，全球化产能布局抗风险能力扎实，自主品牌出海业务高速增长，开拓未来业绩增长点。内销自主品牌业务聚焦主粮高频推新，2024 年主品牌顽皮优化调整完成，新品小金盾100%鲜肉粮值得期待，子品牌领先成功打造烘焙粮、主食罐等主粮爆品，积极搭建自有IP 体系并实现品牌破圈，带动自主品牌增长提速。我们认为，中宠股份自主品牌发展进入高速成长期，重点推荐。

    宠物食品：具备消费韧性的千亿成长赛道

    近年来，中国结婚登记数量呈走低态势，城市中独居年轻人的数量显著增加，这种单身趋势带来的孤独感进而催生了对宠物陪伴需求的大幅增长， 2024 年中国宠物食品市场规模约533 亿元人民币，是具备消费韧性的千亿成长赛道。2023 年以来每年都有超过1000 万的高校毕业生进入社会，其将逐渐成为养宠主力军，成为宠物数量增长的重要支撑。目前大部分宠物主为第一代养宠人，在科学养宠和精细化养宠等趋势推动下，主粮更换意愿较强，产品购买成分功效为主，其次为安全性。宠物品牌需要通过高频迭代保证产品的竞争力，而自有工厂则安全性更有保障。头部国产品牌能够敏锐捕捉宠物主及宠物自身需求，具备更强的产品创新迭代能力与内容运营能力，逐步实现高端化与国产替代，份额处于快速提升阶段。

    境内：聚焦主粮高频推新，自主品牌增长提速

    中宠股份旗下的顽皮、ZEAL、领先三大品牌差异化布局，坚持“聚焦主粮”战略，推新及营销更具针对性，2024 年上半年公司主粮销售额同比增长84%，拉动自主品牌增长提速。2024 年以来公司对产品研发端的组织架构进行调整，从以前的独立研发部门到现在将研发与销售区高度绑定，产品研发思路注重对消费者需求的深度挖掘，同时通过基础研发把握宠物自身需求，有望提升公司的爆品打造效率。2024 年下半年公司推出小金盾100%鲜肉全价成猫粮，主打“0 肉粉0 冻肉0 谷物添加”；ZEAL 推出新西兰首款天然风干粮产品。2025 年顽皮预计将推出2-3 款核心产品，领先聚焦大单品升级，对主食罐及烘焙粮持续迭代。随着公司干粮产线逐步投产、产能提升，主粮业务毛利率逐步回升，拉动公司整体毛利率呈现上升趋势。营销方面，公司销售费用稳定占比内销收入35%左右，领先聚焦“安心粮”定位，积极搭建自有IP 体系并实现品牌破圈，顽皮在抖音渠道的投放明显增加，关联直播与关联达人数量均呈增长态势。

    境外：宠物食品代工龙头，产能扩张强化全球供应链韧性公司作为宠物食品代工龙头，2023 年境外业务营收26.6 亿元，占总营收71%，境外业务主要包括代工出口、海外工厂代工以及自有品牌出海。经过多年的发展，公司全球化战略逐步成型，产能遍及中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨5 个国家，抗风险能力扎实。其中美国工厂及加拿大工厂利润释放能力强，2023 年净利率20%左右，未来预计在美国和加拿大分别新增1.2万吨零食产能和400 吨零食产能，持续扩张保障稳定成长并强化全球供应链韧性。出口代工方面公司积淀深厚，主要面向品谱等欧美大客户，合作关系稳定，预计保持稳健增长。此外，公司自主品牌出海业务高速增长，开拓未来业绩增长点。顽皮聚焦东南亚等发展中国家，在需求崛起的拉动下保持高速增长，ZEAL 和BUDDY Jack’s 主要面向新西兰、欧美等发达国家。

    风险提示

    1、国内宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期；2、原材料价格波动的风险；3、贸易摩擦风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期。

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