小熊电器(002959)：经营拐点显现 盈利改善超预期

　　2024 年业绩高于我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入47.58 亿元，同比+0.98%；归母净利润2.88亿元，同比-35.37%；扣非归母净利润2.46 亿元，同比-35.51%。对应4Q24 收入16.19 亿元，同比+16.18%；归母净利润1.08 亿元，同比-17.03%；扣非归母净利润1.20 亿元，同比+6.01%。公司4Q24 净利润高于我们预期，主要系行业价格竞争在国补下有所缓解，同时公司积极提升经营效率，带来净利率明显修复。

    　　Q4 营收环比明显改善：1）公司收购罗曼智能61.78%的股权，2024 年罗曼智能收入6.14 亿元，净利润7168 万元，远超过此前业绩承诺的目标。

    　　3Q24 罗曼智能并表，且4Q24 通常为出口旺季，我们预计罗曼并表对公司单季度收入有明显带动。2）对于公司自有品牌业务，4Q24 国补对需求有一定拉动作用，同时行业竞争趋缓，久谦数据显示，4Q24 厨小电京东及天猫线上零售额/均价同比分别+17%/+12%。3）分品类看，2024 年个护/母婴/生活小家电同比分别+174%/+32%/+15%，公司积极拓展品类并取得成效。4）分渠道看，2024 年海外收入同比+81%，占比提升6ppt 至14%。

    　　积极控费提效，利润率拐点已现：4Q24 公司净利润率6.6%，同比-2.7ppt，环比+4.7ppt。一方面，2024 年罗曼净利率11.7%，因此并表对公司整体利润率带动明显。另一方面，公司通过持续推动数字化、优化供应链结构、强化渠道运营能力等方式来实现控费提效。4Q24 销售/管理/研发/财务费用率环比分别-4.2/-2.3/-3.2/-1.3ppt。

    　　发展趋势

    　　国内业务，短期行业需求及竞争环境在国补带动下有一定改善，久谦数据显示，2025 年1-2 月厨小电京东及天猫线上零售额/均价同比分别+7%/+4%；中长期公司则坚定品牌提升及品类拓展策略，提升客单价及做大市场。海外业务，公司对美敞口低，受关税直接影响较小，同时按照既定战略加大资源投入，跨境电商及自主品牌经销未来仍有望保持增长。

    　　盈利预测与估值

    　　基于宏观环境的不确定性，我们维持2025/2026 年盈利预测基本不变。当前股价对应2025/2026 年18.4 倍/16.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级。维持目标价不变，对应2025/2026 年22.7 倍/20.0 倍市盈率，较当前股价有23.2%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

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