华利集团(300979)：业绩稳健增长 加快全球化布局

　　2024 年业绩符合预期

    　　公司公布2024 年业绩：2024 年收入240.0 亿元，同比+19.4%；归母净利润38.4 亿元，同比+20.0%。其中，4Q24 收入65.0 亿元，同比+11.9%；归母净利润10.0 亿元，同比+9.2%。业绩符合我们预期。此外，公司拟每股派发现金分红2.3 元，对应约70%的高比例分红。

    　　4Q24 高基数下维持韧性表现。4Q24 销量同比+12%至0.6 亿双，我们认为虽然耐克等个别客户在终端受到一定压力，但在公司多元化的客户结构下，依靠例如阿迪达斯等新客户的逐渐放量，公司销量增速仍旧跑赢同业。

    　　4Q24 公司产品人民币均价同比+0.2%至107.5 元，我们预计公司的整体单价在客户结构持续改善的大背景下有望保持稳中有升的态势。

    　　4Q24 毛利率受新产能爬坡拖累，费用控制高效利润率保持稳定。公司4Q24 毛利率在两家新工厂投产的情况下，同比-2.3ppt 至24.1%。费用方面，3Q24 销售费用率为0.22%，同比+0.03ppt；管理费用率同比-0.95ppt至2.28%，管理费用率的下降保证了公司经营利润率的稳定；财务费用率在利息收入增长带动下，同比-0.21ppt 至-0.33%。同时，4Q24 所得税率同比-1.6ppt 至21.6%。总体来看，4Q24 由于管理费用率和所得税率的下降，在毛利率受到产能扩张影响有所下滑的情况下保证公司净利率同比仅-0.38ppt 至15.4%，公司仍保持着行业领先的利润率表现。

    　　应收及存货周转保持稳定，经营性现金流表现出色。2024 年应收账款周转天数同比-2.8 天至60.1 天，存货周转天数同比+0.25 天至6.0 天，经营状态均保持稳定。2024 年公司经营性现金流净额同比+25%至46.2 亿元。

    　　发展趋势

    　　虽然关税的政策仍有波动可能性，但我们重申此前观点，中国龙头纺织制造公司全面领先的竞争力让其在产业链中有更高的话语权；同时考虑到美国本土稀缺的配套和较高的成本，产业链也较难回流美国，我们认为中国龙头纺织制造企业竞争力稳固。同时华利在2025 年将加快在印尼产能的投放节奏，随着公司布局的全球化水平迅速提升，我们认为公司在未来的竞争中能够拥有更强的竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新工厂投产加快影响利润率，我们下调2025 年盈利预测4.3%至43.5 亿元，引入2026 年盈利预测49.4 亿元，当前股价分别对应2025/26年14.5x/12.8xP/E，维持跑赢行业评级，考虑到公司长期成长路径清晰、龙头优势显著，维持目标价80 元，分别对应2025/26 年21.5x/18.9xP/E，较当前股价有48%上行空间。

    　　风险

    　　订单不及预期，新产能爬坡影响利润率，关税风险。

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