深高速(600548)2024年报点评：24年受计提减值影响业绩 收费公路主业稳健

　　公司公告2024 年年度报告：1）2024 年实现营业收入92.46 亿元，同比-0.53%，实现归母净利润11.45 亿元，同比-50.8%，实现扣非归母净利润10.74 亿元，同比-52.05%，公司归母净利润下滑明显，主要为本年度公司联营企业联合置地房产开发收益大幅减少、集团计提资产减值准备增加等所致。2）分季度看：

    　　2024Q1-4 分别实现营业收入20.38、17.19、21.03、33.86 亿元，分别同比+7.06%、-22.62%、-6.39%、+15.8%，分别实现归母净利润4.71、3.03、6、-2.29 亿元，同比+6.42%、-37.77%、-1.55%、-129.05%，分别实现扣非净利润4.02、2.71、5.54、-1.53 亿元，同比-7.95%、-26.29%、-9.69%、-118.67%。3）盈利指标：

    　　2024 年销售毛利率31.6%，同比-4.4pct，销售净利率13.18%，同比-12.49pct。

    　　4）分红：根据2024 年度利润分配方案，公司拟向全体股东每股派发人民币0.244 元（含税），现金分红总额6.19 亿元，占剔除应支付永续债投资者的投资收益后净利润的64.35%，占归母净利润总额54.08%，分红比例继续提升。

    　　收费公路业务：营业收入同比-5.98%，沿江二期开通运营，益常高速出表。1）2024 年实现路费收入50.53 亿元，同比-5.98%，年中沿江二期—深中通道深圳侧接线与深中通道同步开通，为公司路费收入贡献增量，但受所在地区的不利天气、实施节假日小型客车免费通行的天数较上年同期增加，以及益常高速自2024 年3 月21 日开始不再纳入公司合并范围等综合因素影响，公司2024 年路费收入同比略有下降（扣除益常公司的影响，同口径相比，公司附属收费公路本年路费收入同比基本持平）。2）毛利率48.27%，同比-2.11pct，由于清连高速四季度实施路面提质改造、大部分附属收费公路路费收入有所减少、部分附属收费公路本年养护费用增加，2024 年公司整体毛利率有所下降。3）项目进展方面，截至2024 年12 月31 日，外环三期已完成约14.3%工程形象进度，机荷高速改扩建已完成约11.4%工程形象进度。

    　　收费公路业务分地区看：1）广东省深圳，日均混合车流量同比+0.47%，日均路费收入同比+1.39%；2）广东省其他地区，日均混合车流量同比+0.09%，日均路费收入同比-1.35%；3）其他省份，受益常高速出表影响，日均混合车流量同比-4.59%，日均路费收入同比-6.1%。

    　　大环保板块：产业战略布局日趋完善。1）清洁能源：风力发电业务方面，公司投资和经营的风力发电项目累计装机容量达668MW，实现风力发电业务收入5.49 亿元，同比-15.83%，主要原因是部分风场项目受风资源波动及弃风率上升影响。2）固废资源化处理：有机垃圾处理业务方面，实现有机垃圾处理量1400.96 千吨，实现运营收入7 亿元。3）项目进展：滁州项目于2024 年6月27 日起转为试运营项目；光明环境园项目自2024 年5 月进入试运营阶段，并已获批于2025 年2 月6 日正式转商业运营。

    　　投资建议：考虑到公司2024 年业绩超预期下滑，我们下调2025-26 年业绩预测至14.2、16.7 亿元（原预测29.4、32.7 亿元），引入27 年盈利预测17.3 亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为0.56、0.66 及0.68 元，PE 分别为20、17、17 倍。持续看好公司双主业推进，持续提升产业链价值，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：车流量受疫情影响下滑超出预期，环保项目落地不及预期等。

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