达梦数据(688692)：收入增长超31% 信创加速推进可期

　　核心观点

    　　收入和利润保持快速增长。2024 年公司营业收入10.44 亿元（+31.49%）；归母净利润3.62 亿元（+22.22%），扣非归母净利润3.41 亿元（+21.14%）。

    　　单Q4 来看，公司收入4.15 亿元（+19.34%），归母净利润1.88 亿元（+5.43%），扣非归母净利润1.82 亿元（+9.81%）。

    　　软件授权稳健增长，解决方案和数据库一体机增长较快。软件授权收入8.94亿元（+22.79%），运维服务收入0.38 亿元（+38.50%），主要受益于能源、交通等领域信息化建设的加速推进及相关采购的增长。数据及行业解决方案收入0.98 亿元（+204.51%），但毛利率为17.70%，下降较大，主要系公司积极推进在实施项目的交付与验收，成本增加主要包含较多外购硬件等。数据库一体机收入0.13 亿元（+179.59%），主要系该产品在党政、教育、交通、烟草等行业的应用及推广。

    　　毛利率有所下降，现金流表现较好。公司2024 年整体毛利率为89.63%，同比下降61.8 个百分点，主要系数据及行业解决方案增长较快，拉低整体毛利率。公司费用率同时也有所下降，销售、管理、研发费用率分别为32.03%、9.16%、19.79%，分别下降了4.38、0.23、1.00 个百分点。公司经营活动现金净流量达到4.73 亿元，同比增长36.71%。

    　　外部因素加强信创建设迫切性，推进新型数据库技术研发。随着中美关税博弈愈演愈烈，软件层面的信创推进将进一步加快。目前国内信创建设范围也从传统的OA 办公延伸到了更多的运营和生产领域典型场景。公司数据库在对Oracle 等国外集中式数据库替换上具备显著优势，已与产业链上下游多家厂商完成11,000 余款产品兼容适配，与重点行业千余家TOP 级ISV 及渠道伙伴达成深度合作，将在行业和下沉市场进一步获得增长。同时，公司发布数据库管理系统V8.4 和分布式版DMDPC，研发全新的分布式原生多模数据库产品，用于同时支持图、关系、键值、向量等在内的多模数据的存储和管理，目前已经取得多项技术突破。

    　　风险提示：市场竞争加剧；信创产业进展缓慢；下游IT 开支收紧。

    　　投资建议：维持“优于大市”评级。由于公司24 年表现优异，且信创推进逐步加快，上调盈利预测，预计2025-2027 年公司收入12.68/16.01/20.78亿元，归母净利润为4.65/5.89/7.33 亿元（原25-26 年预测为4.36/5.65亿元），对应当前PE 为57/45/36 倍，维持“优于大市”评级。

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