百亚股份(003006)：线下发力驱动收入高增 盈利表现超预期

　　事件：百亚股份发布2025 一季报。公司一季度实现营收9.95 亿元，同比增长30.1%；实现归母净利润1.31 亿元，同比增长27.27%；实现扣非净利润1.29 亿元，同比增长32.4%。线下发力驱动收入高增，盈利表现超预期。

    　　结构升级趋势不变，毛利率环比改善，线下渠道占比提升。一季度，公司毛利率53.32%（-1.04pct.），归母净利率为13.12%（-0.29pct.），毛利率环比24Q4 大幅改善，同比波动主要系线下渠道占比提升。费用端，公司销售/管理/及研发费用率分别为33.99%（-0.43pct.)、2.45%（-0.27pct.)、1.52%（-0.48pct.)。Q1 自由点产品实现营收9.52 亿元（+35.8%），产品结构迭代升级。

    　　线上：Q1 增长8.6%，逐步消化行业舆论事件影响，后续增速有望修复。2025 年一季度，电商收入3.22 亿元（+8.6%），受舆情影响线上增速边际回落。3 月16 日起，公司已接管生产残次品的全部处理流程，停止与专业回收主体关于废品废料处置的合作。伴随公司强化保护消费者权益、消化舆情影响，线上增速有望逐步修复。

    　　线下：增长环比提速，25 年外围市场放量可期。2025 年一季度，线下市场收入6.5亿元（+49%），继续环比提速。其中核心区域以外省份收入增速更快，较上年同期增长125.1%，我们估算川渝云贵陕核心市场同比增长20%以上。外围市场拓展顺利，看好2025 年继续放量。

    　　投资建议：公司战略清晰，看好公司从区域走向全国、高速成长。我们预计公司2025-2027 年实现营收43.3、56.1、70.1 亿元，同增33%、29%、25%，归母净利润3.7、5、6.46 亿元，同增29%、35%、29%，EPS 为0.86、1.17、1.50 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。