皖新传媒(601801)：安徽省内出版发行龙头 出版产业链布局+数字化创新双轮驱动发展

　　公司是安徽省国资出版企业领导者，是集文化服务、教育服务、现代物流等产业于一体的大型国有控股文化企业。教材教辅和一般图书业务品牌优势显著，具备稳定的销售渠道和持续增长的客户群体。公司全产业链布局出版发行行业，供应链业务、广告及游戏业务数字化转型的创新成果显著，业绩增长韧性高。我们预计2025/2026/2027 公司将实现归母净利润8.84/9.31/ 9.79亿元。首次覆盖给予强烈推荐评级。

    　　皖新传媒是集文化服务、教育服务、现代物流等产业于一体的大型国有控股文化企业。公司前身安徽新华书店集团有限公司成立于2002 年，公司于2008 年整体变更为股份有限公司并在2010 年于上交所上市。上市以来公司积极拓展业务版图，先后进军现代物流、数字教育、单机游戏等领域，同时公司致力数字化转型，新技术赋能下主业效益持续提升。

    　　营业收入和归母净利润保持稳定增长，24 年因所得税原因略有下降。2020至2023 年，公司营业收入和归母净利润同比稳定增长，2024 年略有下滑。

    　　其中，营业收入分别达到86.59/ 100.94/116.87/112.44/107.49 亿元，复合增速为5.56%；归母净利润分别达6.14/6.40/7.08/9.36/7.05 亿元，复合增速为3.52%。

    　　区位优势：安徽省内出版发行龙头，区位优势先行构建强壁垒。公司业务根植于安徽省，享受人口红利。2024 年公司省内业务营收占比为98.20%为公司利润的基础。安徽省区位优势明显，为经济大省、人口大省、教育大省，K12 在校人数超800 万，人口红利显著，为公司出版发行主业发展和创新业务拓展创造了有利条件。

    　　产业链优势：公司产业链涵盖出版编、印、发、供各出版产业环节，积极培育新业态发展动能。公司聚焦主责主业、不断延伸拓宽上下游产业链，充分挖掘细分领域新业态。借助出版供应链运营经验，公司致力打造智慧供应链体系，自动化技术助力供应链服务快速增长，2022/2023/2024 供应链及物流服务业务营收分别为39.37/37.97/39.71 亿元，收入占比分别为33.69%/33.78%/36.94。

    　　创新优势：持续推进数字化转型，深入拓展技术赋能业务。公司持续发力图书零售线上渠道，通过直播、自媒体账号等方式发力新媒体渠道，2024年电商业务实现销售码洋约8.25 亿元，同比增长42.24%；积极探索数字化赋能教育服务，推进智慧教育系统创新，加快AI 教育产品布局，包括与智谱AI 开发皖新AI 阅读大模型、与华为合作开发智能学习机、研发皖新元小鳌机器人、探索业务应用接入DeepSeek 大模型等；在供应链服务上积极向民生供应链拓展、旗下方块游戏平台打造单机游戏产品供应链满足海内外分销业务研发商和分销商的需求等。

    　　资金优势：分红金额稳定可观，现金流基础充实。公司的分红金额和股息率稳定处于较高水平。公司2024 年累计分红金额达5.48 亿元，约占归属于上市公司普通股股东净利润的77.71%。公司2022-2024 年以当年末股价计平均股息率为3.47%，展现出公司较强的回馈股东意愿和能力。且大股东承诺，公司2024 年度现金分红比例不低于2024 年度归属于上市公司股东净利润的70%。2024 年，公司货币资金为114.95 亿元，货币资金占总资产比重为59.58%。账上现金储备充足，稳定充沛的现金流为公司未来的创新业务发展、分红、投资并购、经营活动奠定了良好基础。

    　　首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。公司是安徽省国资出版企业领导者，区位优势显著，主营业务稳健发展，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为109.76/113.30/116.49 亿元，同比增速分别为2%/3%/3%。实现归属母公司所有者净利润分别为8.84/9.31/ 9.79 亿元，同比增速分别为25%/5%/5%，对应PE 分别为14.5/13.8/13.1 倍。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期的风险、AIGC 技术发展和数字化转型升级的风险、成本变动的风险、出生人口数量下滑风险等。

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