农业：“对等关税”宠食品牌影响：国货高端品牌有望优先受益格局优化

　　行业近况

    　　近期，我国对原产于美国的进口商品加征关税税率提高至125％。我们认为，美国进口宠物食品品牌性价比或进一步弱化，以乖宝旗下弗列加特为代表的国货宠物食品高端品牌已开启并引领国货高端化浪潮，有望持续领跑国货宠食龙头的黄金时代。

    　　评论

    　　1、24 年我国进口美国宠物食品金额24.41 亿元，结构以高端宠粮为主。

    　　根据海关总署数据，24 年我国自美国进口金额为24.41 亿元（占宠物食品进口比例69%），同比下降7%，国货中高端宠食品牌替代趋势已经初显。

    　　根据欧睿数据，23 年美国头部宠粮品牌销售额约占我国宠食市场总规模/高端宠食市场规模的4%/13%。其中，爱肯拿/渴望/素力高总体市占率分别为1.4%/1.3%/1%，在高端市场市占率分别为4.3%/4.1%/3.1%，合计收入规模体量约19 亿元，结构以单价80 元/kg以上的高端产品为主。

    　　2、美国进口品牌性价比下降，弗列加特等国货高端有望优先承接份额。我国主要来自美国进口的宠物食品品牌龙头包括天然百利/素力高/渴望/爱肯拿等，主粮产品旗舰店主流价格带在90-150 元/kg，基本处于80 元/kg以上的高端价格带。我们认为，我国对美国进口商品加征关税或明显抬升自美进口宠食品牌成本，存在较大提价压力并扰动供货节奏，放大国货品牌品价比优势。我们预计乖宝旗下弗列加特等卡位高端的国货龙头品牌有望优先承接美资高端品牌让渡的市场，实现高端市场份额的持续提升。

    　　3、我国宠食行业已进入高端化加速阶段，国货高端品牌引领黄金时代。我们认为，1）高端宠食市场持续扩容：我国宠物食品高端人群基数持续提升。据欧睿，中国 24 年高端猫粮市场空间达到93 亿元，19-24 年CAGR达到19%，占比提升至30%，且较美国/日本高端猫粮48%/56%占比水平仍存较大提升空间。2）国货龙头高端化成效初显：以乖宝旗下弗列加特为代表的国货高端品牌洞察需求痛点，围绕鲜肉、烘焙等具备科学支撑的概念持续创新，从鲜肉切入打造差异化产品，并快速响应烘焙粮风潮，成功跻身高端市场。据久谦及飞瓜，24 年弗列加特/渴望/ZIWI线上销售额同比+149%/+1%/-6%，弗列加特稳居国货第一大高端品牌，有望引领行业进入“国货高端化”的龙头份额提升黄金时代。

    　　估值与建议

    　　我们看好在国货宠食龙头黄金时代背景下，龙头超额成长及高端化能力。

    　　维持覆盖标的盈利预测、评级和目标价不变。

    　　风险

    　　原材料价格波动，汇率风险，贸易摩擦风险。

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