伟星新材(002372)：阶段承压 稳中有变 现金奶牛

　　事件：公司发布2024 年报。2024 年公司实现营收62.67 亿元，同比-1.75%；归母净利9.53 亿元，同比-33.49%。其中，Q4 公司实现营收24.94亿元，同比-5.26%；归母净利3.29 亿元，同比-41.09%。

    　　零售业务稳健、份额继续提升，海外开拓势头良好。分产品看，公司2024年PPR 系列产品实现收入29.4 亿元，同比-1.72%；PE 系列产品收入14.2 亿元，同比-6.9%；PVC 系列产品8.3 亿元，同比-8.1%，其他产品收入10.3 亿元，同比+12.9%，零售为主的PPR 业务在24 年下半年有所承压，但整体表现稳健，预计市场份额继续稳步提升，而受市政及建筑工程需求下滑影响，PVC 和PE 相关产品收入承压较大，24 年下半年压力有所缓解；其他产品收入增长主要由于浙江可瑞公司合并报表。公司海外开拓势头保持良好状态，2024 公司境外收入3.6 亿元，同比+26.7%。

    　　毛利率有所下降，销售费用率有所提高。2024Q1-Q4 销售毛利率分别为41.48%/42.58%/43.11%/40.56%，同比分别变动+4.3pct/-1.24pct/-4.9pct/-4.32pct，下半年毛利率同比下降较多，预计受到整体行业价格竞争压力的影响，分产品看各产品系列毛利率均有不同程度下降，PPR 产品毛利率下降1.6pct，PVC 产品毛利率下降幅度较大。期间费用率方面，公司管理费用和研发费用保持平稳，销售费用率较上年提高了2.1pct，增加主要受到浙江可瑞的并表影响较多。另外，2024 年公司投资收益0.26亿元，上年同期为1.87 亿元；资产减值损失0.86 亿元，上年同期为0.11亿元，主要系商誉减值损失的增加。

    　　经营性现金流保持良好，分红率进一步提高。公司2024 年实现经营活动产生的现金流量净额11.5 亿元，整体保持良好，Q4 经营性现金流净流入3.4 亿元，同比有所减少。公司在需求和盈利有所承压下，继续保持了高质量经营状态。公司24 年累计分红9.43 亿元，接近100%股利支付率，公司重视股东回报，多年保持高分红比例。

    　　盈利预测与投资评级：公司在需求承压、行业竞争加剧环境下，通过“战略聚焦”和“转型升级”，实现零售市场份额持续提升的同时，保持了高质量发展的态势，同时商业模式升级和海外市场开拓也取得了良好效果。我们调整公司2025-2026 年并新增2027 年归母净利润预测为10.82/12.25/13.59 亿元（2025-2026 年前值为11.07/12.81 亿元），对应PE分别为18.3X/16.2X/14.6X，考虑到公司转型升级和经营质量优秀，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。

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