制药行业跟踪点评：关税扰动有限 看好创新药全球竞争力

本报告导读：

    关税环境对药品行业扰动有限，国产创新药逐渐展现出全球竞争力、仍处于国内外放量上升期。看好头部创新药企全球竞争力及经营拐点投资要点：

    关税环境对药 品行业短期扰动有限，看好国产创新药持续放量。

    2025 年4 月，美国以“对等关税”为由对中国输美商品加征关税；考虑到药品的高毛利属性及供应链多元化等特点，预计本轮中美关税冲突对制药行业的扰动有限。国产创新药整体仍处于国内外放量上升期，在国内市场，国内创新药企已在多个领域占据主导地位，如国产BTK 抑制剂占据国内3/4 市场份额、国产PD-1/PD-L1 单抗占据国内超过70%市场份额（PDB 样本医院口径）；在海外，多款中国创新药陆续迎来收获期，如2024 年泽布替尼实现销售额26 亿美元，同比+105%，在美国CLL 新患中的市场份额已超过竞品伊布替尼、阿卡替尼，位列第一，后续有望在患者的持续滚动积累下维持高速放量趋势。看好头部创新药企，推荐组合：①Biotech：百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、艾力斯、和黄医药、诺诚健华、智翔金泰、泽璟制药、三生国健、康诺亚、迪哲医药、益方生物、荣昌生物等；②制药企业：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、石药集团、海思科、奥赛康、三生制药等。

    进口药品美国生产占比较低，中国关税反制对创新药市场供应影响有限。2025 年4 月10 日起，国务院关税税则委员会对原产于美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征34%关税。2024 年PDB样本医院销售额最高的100 款进口药品中，仅11 款为美国生产，销售额占比为12.2%，大部分进口药品的原产地并非美国，不受中美关税环境扰动。

    关税环境对国产创新药的出海进程影响轻微：（1）目前国产创新药出海主流的License out 模式以知识产权（临床开发、生产、商业化的独家权利）和技术工艺的转移为主要交易对价，不直接涉及药品进出口贸易；（2）创新药具有高毛利属性，原料药供应+技术转移/成本价直供合作伙伴等方式带来的关税成本较低；（3）创新药的供应链选择较为多元化，企业具有充足地产化空间。

    国产创新药逐渐展现出全球竞争力，头部创新药企高速放量。据医药魔方统计，2024 年在中国首发获批的新药达39 款，占全球近40%，全球在研first in class 新药中的国产品种占比已达24%，中国企业全年license-out 交易的首付款和总金额分别达41 亿和519 亿美元。当前头部创新药企研发&销售体系成熟，费用增长稳健，伴随核心产品商业化持续放量，多家企业扭亏节点临近，创新迎来收获期。

    风险因素。政策落地不及预期风险，研发失败风险，地缘政治风险。

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