国博电子(688375)阶段性承压 静待军民业务复苏

　　业绩简评

    　　2025 年4 月17 日，公司发布2025 年一季度报告，公司25Q1 实现营收3.50 亿（同比-49.5%，环比-55.0%）；实现归母净利润0.58亿（同比-52.4%，环比-67.7%），公司营收及利润阶段性承压。

    　　经营分析

    　　产品销售下滑，业绩阶段性承压：受行业宏观因素及产品交付节奏影响，T/R 组件和射频模块业务收入减少，公司25Q1 实现营收3.50 亿（同比-49.5%，环比-55.0%）；实现归母净利润0.58 亿（同比-52.4%，环比-67.7%），业绩有所承压。

    　　毛利率同比提升，或系产品结构调整：25Q1 毛利率43.0%（同比+7.4pct，环比-0.7pct），归母净利率16.4%（同比-1.0pct，环比-6.5pct）。25Q1 公司毛利率同比提升，或系自研芯片、下游需求变化公司相应调整产品结构所致。

    　　重视技术研发，研发费用率大幅提升：公司25Q1 研发费用率17.0%（同比+5.7pct，环比+8.0pct），公司加大射频芯片研发力度，高度重视研发人才队伍建设，近年来新增研发人员主要围绕公司主营业务如射频微系统、GaN 器件、终端芯片等相关领域开展技术研发，拓展产品谱系。2025 年公司积极布局卫星领域业务方向，提升产品的性能和质量以满足日益增长的市场需求。

    　　应收款项减少，现金流改善：1）公司25Q1 存货3.46 亿，较24Q4增加0.90 亿。2）公司25Q1 应收款项31.44 亿，较24Q4 减少2.05亿。3）公司25Q1 经营净现金流-2.0 亿，去年同期为-2.4 亿。

    　　积极应对“十五五”需求，扩张产能投产在即：公司募投项目射频芯片和组件产业化项目于2025 年3 月达到预计可使用状态，已完成结项。公司在射频芯片、模块和T/R 组件领域研发制造能力的规模化和智能化进一步提升，为未来“十五五”下游需求的增长做好充分准备。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司是国内T/R 组件及射频模块领先企业，产品谱系齐全，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长。预计公司2025-2027 年归母净利润5.01/5.91 亿/7.08 亿元，同比+3%/+18%/+20%，对应PE 为59/50/42 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能释放及T/R 组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。

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