恺英网络(002517)：仲裁获赔 看好“AI与产品”驱动成长

本报告导读：

    公司仲裁获赔超3.41 亿元，2025 年AI 条线推进积极、产品储备丰富，看好公司长期稳健发展。

    投资要点：

    事件：4月8 日晚公司发布公告，收到国际商会国际仲裁院作出的关于公司控股子公司上海恺英网络科技有限公司与株式会社传奇IP仲裁案的《最终裁决书》，上海恺英获赔。

    投资建议：公司AI 条线推进，产品储备丰富，看好公司稳健增长，维持“增持”评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 预测值分别为0.84/1.11/1.12 元，相比上次预测（2024-2026 年分别为0.84/0.99/1.13元）变化主要由于营业外收入增加。选取与公司体量接近的游戏行业公司作为可比公司，2025 年PE 均值为19.7x，我们给予公司相对2025 年19xPE 估值，上调公司目标价至21.02 元（前值17.64 元）。

    维持“增持”评级。

    恺英网络获赔累计超3.41 亿人民币。根据公告内容，该裁决为终局裁决，传奇IP 应向上海恺英支付：1）人民币2.245 亿元的赔偿金；2）135 万美元的法律费用；3）上海恺英缴纳的仲裁费用23.425 万美元；4）以第一项未基数按照年利率5.33%的单利，自2016 年6月28 日起至付款之日止的利息。

    公司AI 条线推进积极，产品储备丰富，看好2025 年增长趋势。2025年以来，公司AI 条线取得积极进展，如2 月公司与比高集团达成战略合作，公司孵化的“形意”大模型应用和AI 游戏引擎公司（极逸公司）以1 亿元估值获得融资；3 月恺英网络海外全资子公司完成对AI 公司Tyrell 投资，后者为自然选择（深圳）智能有限公司（开发AI 项目《EVE》）的海外控制主体，作为本轮融资的领投方，投资后恺英网络在Tyrell AI 的累计持股比例将超16%。产品方面，2025 年已上线《龙之谷世界》，后续还有《盗墓笔记》《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》《黑猫警长》等产品推进中，有望进一步贡献年内业务。

    风险提示：AI 商业化落地放缓、产品上线推迟、诉讼或仲裁事项变动。

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