【季度报告——国债期货】藏器三月，发硎将试

季度报告——

国债期货

藏器三月，发硎将试

★2025Q1国债走势复盘

Q1国债震荡走弱，最核心的原因是货币政策较为关注稳汇率、防空转等目标，资金面整体偏紧。相对次要的两个原因分别是大行负债压力较大和股市表现较强。

★货币政策：左右兼济、由晦及明

央行要兼顾稳增长、提振通胀、防范金融风险、稳汇率和配合财政等多重目标。展望Q2，外需走弱迹象会逐渐体现，稳增长、提振通胀的压力将会上升；金融机构债券投资亏损加大、净息差压力仍然存在；汇率贬值压力缓解；政府债提速发行，配合财政发债的必要性上升。综合来看，货币政策在Q2转向宽松的概率较高，降准或重启二级市场国债买入操作应可在4月落地，引导资金转松后或能看到存款利率下调，6-7月降息的概率也是较大的。另外央行也会较为倚重结构性货币政策工具。随着降准降息等政策的落地，国债会在震荡中逐渐转牛。

★大行负债压力边际缓解，股市回归基本面交易

货币政策相对审慎是Q1大行负债压力较大的核心原因，监管政策收紧、政府债净融资压力大也有一定影响。Q2货币政策边际转松、自律机制的影响逐渐下降，大行负债压力有望缓解。

Q2股市也会回归基本面交易。首先，Q2利多股市的经济、政策等消息不多；其次，“东升西落”交易的是预期而非现实，预期可被证伪；最后，货币宽松也难以拉升估值不低的股市。

★行情及策略展望：调整而非反转，债市将由熊转牛 

策略方面： 1）3月末4月初是较好的布局中线多单的时机。2）建议关注做陡曲线策略，长端卖出期货和现券均可，短端买入现券性价比高于期货。3）当前可关注正套，后续转向做阔基差。4）空头套保策略可逐渐退出，预计Q3仍有布局机会。

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以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《藏器三月，发硎将试》，发布时间：2025年3月30日。

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